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　　齐鲁证券 程娇翼

　　事件：北京银行发布半年报，上半年实现净利润39亿元，同比增长33%，上半年实现每股收益0.63元/股，每股净资产6.52元/股。

　　净利润同比实现增长的主要贡献来源于生息资产规模增长和拨备支出减少：生息资产平均余额同比增长贡献31个百分点，而拨备支出减少贡献9个百分点的增长。去年基数较低导致上半年费用支出同比增长明显。上半年贷款增长较为稳健，债券投资和同业资产增加较多；其中Q2同业资产及买入返售类资产增加明显。上半年零售贷款较年初增长42%，占比提升至近12%。

　　Q2净利润环比下降13%，费用支出和拨备支出增加是主要负向贡献因子：费用Q2环比增长35%对净利润环比的贡献度为-9.8个百分点；Q1拨备为回拨，Q2单季拨备支出1.6亿，对净利润环比增长的贡献度为-11.5个百分点。

　　NIM环比下降5个基点，下降的部分原因可能在于：(1)贷款占生息资产比重下降，低收益资产占比显著提升；(2)活期存款占比下降了4.3个百分点。

　　异地分行成为新增贷款的主要驱动力：截至2010年中期，异地贷款余额占比上升4.5个百分点至28%；上半年新增贷款中异地增量占比达到62%(2009年为42%)。异地业务在营业收入和利润中的贡献度也较去年同期有明显提升。

　　资产质量持续改善，信贷成本极低：截至6月末，不良贷款余额为23.7亿，较年初下降4.2个亿，较Q1末微降，期末不良贷款率为0.76%，较年初下降26BP。上半年拨备支出极少，年化信贷成本仅为0.02%，拨备覆盖率提升至255%。

　　盈利预测：由于北京银行政府融资平台贷款占总贷款比重超过30%，虽然我们认为组合风险较小，但仍不排除年底加提专项拨备的可能，故我们的模型中对信贷成本的假设较为谨慎，为0.35%。在此假设下我们预计北京银行2010-2012年北京银行的净利润分别达72、92、115亿元，增速分别达27%、28%、25%(2010年拨备前净利润增长34%)。2010-2012年每股收益分别为1.15、1.48、1.85元，每股净资产分别为6.98、8.45、10.30元。

　　维持对北京银行“买入”评级：北京银行最新收盘报12.71元/股，交易于11.0、8.6X2010、2011PE以及1.8、1.5X2010、2011PB。首先，相对于其他银行融资后的PB估值，北京银行的净资产中没有融资增厚因素，故PB估值有虚高。其次，我们认为考虑到城商行的成长性，应该适度结合PE估值定价，北京银行的PE估值相对于其成长性偏低。我们维持对北京银行的“买入”评级。