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　　银河证券 毛昂

　　1.事件：

　　2010年8月30日海南航空股份有限公司公布半年度报告，公司经营收入2010年上半年，公司完成业务收入96.64亿元，较上年同期增长42.28%，2010年上半年实现净利润5.57亿元，较上年同期增长218%，基本每股收益0.141元，较上年同期增长182%。

　　2.我们的分析与判断：

　　分析报告期业绩的影响，应该注意以下几个重要方面：

　　(1)公司完成主营业务2010年上半年，公司完成主营业务收入87.42亿元，较上年同期增长42.84%，其中航空客运收入81.03亿元，占主营业务收入的92.69%，货运及逾重行李收入3.44亿元，占主营业务收入的3.94%，专包机及其他收入2.60亿元，占主营业务收入的2.98%。2010年上半年实现净利润5.57亿元。

　　(2)公司实现旅客运输量917.4万人次，同比增长12.64%；累计货邮运输量13.52万吨，同比增长38.67%；累计实现总周转量171763万吨公里，同比增长28.63%。

　　(3)经营效率全面恢复。公司经营毛利率大幅度上升为23.47%，同比上升了4个百分点，公司主要经营利润水平从去年同比亏损上升到大幅度盈利状态，报告期公司营业利润49026万元，营业外收入支出净收入达到1.02亿元，同比减少43%，说明公司主要经营业务出现全面上升趋势，经营毛利率水平已经创造近5年来最好水平，并且超过2007年全年最好水平21.85%的1.62个百分点。

　　(4)经营业务出现加速上升趋势。报告期公司可用座公里、运输总周转量、客运总周转量和货物运输总周转量分别增长17.33%、28.63%、23.64%和57.19%，说明公司已经进入全面上升的发展时期，我们预计2010年公司下半年业务将继续保持20%以上的增长速度。

　　(5)公司2010年上半年，公司新引进B737-800型飞机3架，调出737-300型飞机1架，A319型飞机2架。截止2010年6月30日，公司机队规模达91架。其中B737-300飞机4架，B737-400飞机9架，B737-800飞机65架、B767-300飞机3架、A319飞机2架、A330-200飞机5架、A340飞机3架。

　　(6)2010年上半年，海南省共接待游客1323.62万人，同比增长15.1%，增速比上年同期加快将近10个百分点，海南省国际旅游岛建设呈加速之势。2010年6月，《海南国际旅游岛建设发展规划纲要》正式获得国家发展改革委的批复，海南国际旅游岛建设再获政策支持，为海南省航空运输业带来发展机遇。

　　(7)国际石油价格上半年出现小幅度上升趋势，目前在75美元/桶左右，未来趋势呈现震荡局面的可能性还是比较大的。我们已经将2010年石油平均价格预测为从每桶65美元上升到75美元，总体水平比较2009年平均将上升20%左右，这对于公司经营应该是一个压力因素。如果国际石油价格再次出现大幅度上涨，将对公司经营产生影响。

　　(8)国内燃油再次大幅度上升。国家已经将国内燃油价格上涨了500元/吨，出厂价格从5050元上涨到5550元，如果国际石油平均价格上升到每桶85美元以上，国家将再次上升燃油价格每吨300元左右，同时燃油附加费可能将再次提升，我们认为，2010年，国内航油出厂价格平均将上升到5550元/吨左右，比较2009年平均每吨4750元水平，小幅度上升在17%左右。

　　(9)人民币升值将给予公司业绩比较大的支持，我们预计2010年和2011年人民币将分别上升3%左右，对于公司业绩的支持分别达到0.07元和0.07元。

　　(10)民航总局最新数据显示2010年上半年，中国航空运输总周转量达253.83亿吨公里，同比增长31.7%，旅客运输量大约1.26亿人，同比增长17.6%，货邮运输量为264.08万吨，同比增长38.6%；客座率为81%，同比增加7个百分点，正常载运率为72.4%，同比增加6.3个百分点。中国民航业已经率先全球进入上升轨道。上述数据将支持民航业务进入新一轮经营上升周期。

　　(11)公司旅客运输量同比增长12.6%，少于行业总体水平5个百分点，运输总周转量同比增长28.63%，，少于行业总体水平3个百分点，说明公司在行业竞争中还是有比较大的潜力的。

　　3.投资建议：

　　2010年受到中国民航市场全面启动上升的影响，公司航空业务增长速度将明显加快；随着全球经济逐步恢复上升，公司旅客运输业务和货运物流将重新恢复增长的趋势；公司获得国家30亿元注资后，对公司经营的支持进一步加强，在国内外航空燃油都出现小幅度上升的局面下，公司毛利率还是大幅度上升，公司业务进入一个快速发展的发展时期，但是经营业务将处于“良好”状态。

　　我们预计，公司2010年-2012年收入分别为192亿、204亿和228亿，净利润分别为10.65亿、11.87亿和13.13亿，每股收益分别为0.26元、0.29元和0.32元，公司业绩将呈现上升局面，需求上升、运价提升、人民币上升的三重支持，2010--2012年PE分别为23倍、20倍和18倍，股票合理估值范围4.35—7.25元，股票估值合理范围中枢。我们将公司评级维持为“谨慎推荐”。