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　　银河证券 陈雷

　　1.事件：

　　公司8月28日发布2010年中报，实现营业收入634.52亿元，同比增长105.74%，实现归属于母公司的净利润37381万元，同比增长329.31%，每股收益0.35元。

　　2.我们的分析与判断。

　　1、钢铁市场景气推升业绩。贸易公司赢利水平与商品市场密切相关。商品价格伴随着需求量的增加不仅提升贸易公司的营业收入，而且在价格上升趋势确立的预期下，毛利率水平迅速提高。在高收入和高毛利率的双重作用下，贸易业务利润进入高成长阶段。2010年上半年钢材、铁矿砂和铁合金等产品市场回暖，公司产品销量和产品价格同比大幅上升，钢铁市场景气是公司业绩增长的主要推动力。

　　2010年上半年公司贸易业务实现营业收入604.14亿元，同比增长106.78%，毛利率为3.28%，同比提高1.40%。其中钢铁贸易实现营业收入316.37亿元，同比增长72.45%，毛利率为1.60%，同比提高1.32%，已恢复到正常的赢利水平，实现营业利润5.07亿元，同比增长888.24%。原材料贸易实现营业收入266.05亿元，同比增长162.43%，毛利率为3.83%，同比提高2.61%，实现营业利润10.20亿元，同比增长723.31%。作为公司最重要的原材料产品，铁矿砂实现营业收入98.90亿元，同比增长234.56%，毛利率为5.76%，同比提高3.16%。因此公司贸易业务在经历2009年低迷之后，正进入全面恢复的阶段。

　　自2009年以来冶炼业务成为公司业绩的拖累。2010年上半年冶炼业务实现营业收入42.11亿元，同比增长124.40%，毛利率为1.07%，同比提高8.60%，出现营业亏损1.81亿元，同比减亏1.31亿元，对公司业绩的负面影响已逐步减弱。其它业务同比均出现大幅增长。在这些因素的共同作用下，公司各项业务实现营业利润13.62亿元，而去年同期公司出现营业亏损7158万元。

　　2010年上半年公司三项费用率为1.37%，同比下降1.35%，是2007年以来的最好水平，充分显示了公司的费用控制能力。

　　2、经营风险开始显现。

　　由于国际经济复苏的不确定性和国家宏观调控力度的加大，钢铁市场产品价格出现回落。产品价格波动的加剧将放大公司的经营风险。我们预计下半年贸易业务和冶炼业务的收入增速将明显收窄，全年增速分别降为30-35%和25-30%。在价格趋势不明朗的情况下，毛利率水平也将有所回调。为适应行业环境的变化。公司制定了发展战略调整实施方案，核心内容是发展以钢铁流通供应链条为核心的增值服务体系，以减少环境变化对公司经营的影响。

　　2010年上半年存货规模为164.71亿元，与业务规模相比处于相对合理的水平，但在目前的市场环境下存在一定的风险。公司计提资产减值准备8.97亿元，转回0.42亿元。其中计提应收款项坏帐准备2.62亿元，计提存货跌价准备6.34亿元，转回0.42亿元。各项资产减值准备计提和转回共减少当期损益8.54亿元。