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　　中投证券 袁浩然 郝雪梅

　　投资要点：

　　公司上半年营业收入95亿元，同比增长28%。主营业务中，内销71亿元，同比增长21%，外销18亿元，同比增长82%。上半年净利润2.47亿元，同比增长47.8%。按最新股本计算EPS0.29元，略低于预期。

　　春节过后不久，国内彩电行业销售持续低于预期，增速逐步放缓，而且外资品牌主动降价抢占市场份额，带动全行业经营生态恶化，尽管上半年海信液晶电视占有率继续保持市场第一，但是公司销售和盈利都承受了一定的压力。二季度销售仅实现43亿，同比只增长7.7%。同时内销毛利率降低4.6个点至19%(当然去年海信高毛利也与低位拿板有关，去年的偏高毛利本身不可能长期维持)。

　　在产品结构方面，LED电视的销售额占比由1月份的9.1%提升至6月份的22.3%，随着LED为代表的高端液晶电视迅速崛起，公司相应加大了LED背光技术的研发力度，并牵头起草LED液晶背光国标，这有利于公司巩固在该领域的领先地位。截止目前，海信在LED背光技术领域已申报的技术专利有100余项，其中发明专利53项。上半年，公司推出了国内首台可以电视节目和网络内容叠加观看的LED电视。集LED背光技术、网络多媒体技术和3D立体显示技术于一身，是国内首次实现电视、电脑、手机“三屏合一”的产品，这有利于公司未来在“三网融合”中获得更大的市场机会。目前，公司已具备大尺寸液晶模组、LED背光模组和液晶电视的一体化、规模化生产的能力，随着上游平板生产逐步国产化，未来LCD需求将加速增长，公司在行业内的领先地位将充分分享4亿台CRT被LCD取代的巨大商业机会。

　　上半年外销大幅增长82%是一大亮点，特别是大洋洲，东欧销售增长迅猛，成为重要的规模增长点，但毛利率仅4.1%，相比去年降0.8个百分点。

　　在毛利率大降的背景下，公司重点对营销系统、制造系统和管理系统实施持续提效的措施，公司总体费用水平得到较好控制，销售费用率也下降3.9个点，另外，资产减值损失当期冲回0.3亿，加上实际所得税率下降，综合形成公司净利润率从2.3%提高到2.6%。

　　展望未来，由于7月份以来行业销售整体低迷，上游面板价格持续下降，市场期待中秋节后液晶市场可能价跌量大增，作为LCD布局良好基础扎实的龙头企业，有望充分分析，我们认为四季度经营状况对公司尤为关键。

　　盈利预测与公司估值：综合考虑，我们预计公司10年、11年EPS分别为0.7元、0.95元。按照10年EPS20倍PE估值，公司6-12月目标价为14元左右，维持“推荐”评级。

　　风险提示：四季度电视销售低于预期。