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　　国信证券 郑东 秦波

　　10年上半年实现EPS0.12元，低于预期。报告期内公司实现营业收入8.92亿元，比上年同期增加78.91%；实现营业利润3915万元，比上年同期增加20.72%；实现利润总额4343万元，比上年同期增加21.50%；实现净利润2855万元，合每股收益0.12元，低于预期。

　　钢绞线毛利下降拖累业绩，钢帘线、PC钢绞线变盈利主体。公司业绩低于预期主要受镀锌钢绞线盈利大幅下降影响，上半年该业务毛利率只有8.45%，而2009年公司钢帘线业务毛利率达14.26%。镀锌钢绞线毛利下降主要受上半年电网投资低于预期，及钢铁价格大幅波动的双重影响。但公司钢帘线、PC钢绞线业务表现亮丽，其中钢帘线毛利率26.59%，已经恢复到2008年上半年的水平，贡献毛利5500万占比44%，成为公司新的盈利主体；PC毛利率12.69%，贡献毛利3600万元占比28%，已成长为公司盈利主力。

　　募投钢帘线项目已经投产，各项传统业务进入收获阶段。公司今年6月份完成的2万吨钢帘线募投生产线已经投产，产能达6万吨，下半年钢帘线销售有望进一步加速。PC钢绞线今年也正式进入放量阶段，全年权益产量在8万吨以上，而镀锌钢绞线上半年虽然毛利大幅下降，但下半年钢价下降，电网投资也有所回暖，镀锌钢绞线毛利也有望回升。

　　太阳能硅片“切割钢丝”投产，大幅打开公司的成长空间。公司在中报中明确提出，下半年将全力推进太阳能硅片用“切割钢丝”项目进度，实现规模化量产。根据公司早日对媒体报道的澄清公告，该项目已经进入专家论证阶段，规划产能为5000吨，吨产品目前销售价格在11万元/吨左右，毛利率在40%～60%之间，预计今年能够实现300～600吨的产量，贡献毛利1300～3900万元。据此计算，若该项目顺利实施则每年能为公司贡献毛利2.5亿元左右，而公司2009年毛利总额才2.08亿元，公司成长空间将大幅打开。

　　维持“推荐”的投资评级。在假设2010/2011年镀锌钢绞线、钢帘线、PC钢绞线产量分别为18、4、8万吨，切割钢丝产量分别为500、3000吨的情况下，公司2010/2011年EPS在0.52、0.90元左右，PE分别为38、22倍。维持公司“推荐”评级。