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　　光大证券 沈维

　　兴业银行10年上半年收入和净利润同比增长46.23%和40.82%，EPS为1.65元。二季度单季收入和净利润分别同比增长49.09%和42.74%，环比增长11.52%和14.85%。上半年加权平均净资产收益率为13.93%，较去年同期提高1.92个百分点。业绩增长主要来自：(1)规模稳定增长，息差同比回升，净利息收入增长46%；(2)咨询顾问和代理业务发展强劲，带动手续费及佣金净收入增长65%；(3)拨备支出同比高增幅是利润增速低于收入的原因。贷款拨备同比增长12.55倍，主要由于去年偏低的基数及一般性贷款规模的增长；二季度拨备支出稳定，环比微降6.1%。

　　审时度势，积极配置小企业信贷及同业资产报告期间，公司利息净收入同比增长45.63%，其中二季度单季环比上升8.64%。上半年公司规模增速较为稳健，新增贷款909亿元，较年初增长12.96%，略快于中小型银行平均增速。票据贴现有所压缩，一般性贷款增速为15.8%。值得注意的是，公司顺应监管要求，信贷资源进一步向小企业倾斜。截至报告期末，公司在18家分行成立了小贷中心，期间小型企业贷款增加683亿元，占新增贷款总额的75%，占新增公司类贷款的93%。

　　上半年存款余额较年初增长12.25%，但活期存款占比由年初的50.6%下降至47.0%，主要由于对公存款定期化趋势明显：对公活期存款占比由44.2%下降至40.9%，定期存款由41.4%上升至45.9%。由于存款中77%来自对公，定期化会对负债成本产生一定压力，这也体现在2季度的净息差中。根据我们的测算，公司二季度净息差为2.31%，环比下降10bp，但较去年同期仍提升16bp，对净利息收入同比增长有一定贡献。

　　在上半年信贷增速受到窗口指导及市场化利率不断上行的背景下，公司灵活应对，加大对同业资产的配置，生息资产中同业资产占比由期初19.1%提升至29.3%，而信贷资产占比则由53.1%降至46.7%；这样的资产结构变化在确保利息净收入较快增长的同时也是净息差环比下滑的原因之一。预计下半年公司信贷资产占比将有所回升，从而对息差产生向上推动力。

　　中间业务收入迅猛增长，运营效率优势依旧。上半年公司业绩的另一亮点在于非息收入实现高速增长。报告期间手续费和佣金净收入同比增64.91%，主要来自咨询顾问费收入和代理手续费收入，其中咨询顾问费收入在非息收入中占比达到43.2%。此外，投资收益和公允价值变动合计增长147.19%，对非息收入亦有较大贡献。上半年管理费用同比增长32.25%，主要为职工薪酬和日常业务支出。由于同期收入大幅增长，成本收入比较去年同期下降3.1个百分点至31.72%，仍处于行业较低水平。

　　拨备计提拖累业绩，下半年信用成本上行压力大。报告期间公司资产质量良好，不良贷款余额38.9亿元，较期初略升1.1亿元；不良贷款率0.49%，较期初下降0.05个百分点；关注贷款占比亦下降0.18个百分点至0.89%；各级贷款向下迁徙率均显著降低。市场担忧的调控对资产质量的压力尚未体现。

　　上半年公司资产减值损失13.42亿元，同比增长3594.42%，其中贷款减值损失同比增长1255%，对盈利有所拖累。此外，应收款类(含其他应收款)坏账损失由去年同期净减少0.59亿变为净增加0.68亿元。实际上，拨备增加并未超出我们的预期，减值损失支出环比1季度仍保持稳定，仅微降6.1%。同比大幅增长主要由于去年偏低的基数以及上半年一般性贷款规模上升后组合拨备计提增加。上半年信用成本率0.34%，而去年同期信用成本率仅0.03%，处异常低位。期末拨备覆盖率为278.80%，抵御未来资产损失的能力较强。