中国人寿：结构调整仍是主旋律 业绩符合预期
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光大证券 肖超虎
业绩符合预期。公司2010年上半年实现净利润181.2亿，同比增长7.5%，每股净利润EPS为0.64元。资本变动前净资产相比年初增长0.2%，每股净资产BPS为6.8元。每股内涵价值EVPS为9.9元，相比年初下滑2.4%，如果剔除资本变动的影响则为增加4.6%。上半年每股新业务价值NBVPS为0.41元，同比增长10.9%。我们认为，中报业绩符合市场预期，公司面临的挑战仍然是业务结构调整的持续改善。
结构调整持续推进。
自2008年以来，公司业务结构持续改善，继2009年取得显著成效后，2010年上半年持续推进，新单业务期缴保费同比增长24.2%，而趸缴保费则仅为4.6%；期缴业务占首年保费的比率从去年底的23.3%上升至上半年末的25.9%。
值得关注的是，公司新业务价值占标准保费的比率相比上年末的27.1%下降1个百分点至26.1%。我们认为，新业务价值贡献率下降主要是由于价值贡献较大的个险业务增速放缓，而价值贡献较小的银保业务增长较高造成的。公司在业务的渠道结构调整上仍然具有较大的改进空间。
准备金评估假设调整，部分抵消投资不佳带来的业绩压力。
公司于2010年6月30日根据当前信息重新厘定准备金评估有关假设，假设的变更所形成的相关保险合同准备金的变动计入本期利润表。此项会计估计变更减少2010年6月30日寿险责任准备金人民币3,230百万元，减少长期健康险责任准备金人民币143百万元，增加税前利润合计人民币3,373百万元。如果剔除此部分准备金调整的影响，公司上半年净利润同比下滑8.1%，资本变动前净资产环比下降1%，符合我们之前的预期。
投资建议：
公司业绩复合预期，我们维持中国人寿“增持”的投资评级，目标价26元。
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