华谊嘉信：2010年半年报点评
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万联证券 冯福来
事件：
华谊嘉信发布半年度业绩报告，报告期内，公司实现营业总收入24810.89万元，比上年同期增长10.36%；实现营业利润1554.26万元，比上年同期增长14.98%；归属母公司股东净利润1625.98万元，同比增长44.6%；实现每股收益0.38元，同比增长11.76%。
摘要：
1.报告期内公司业绩稳定增长：终端营销服务、活动营销服务、其他营销服务分别同比增长8.53%、45.33%和24.61%；营业成本较上年同期增长10.14%，与营业收入增长基本保持一致；综合毛利率为15.18%，与去年同期基本持平。
2.报告期内公司营业外收入362.47万元，同比增长3085.74%，这也导致公司利润总额增幅远大于营业利润增幅。营业外收入增加的主要原因是公司被认定为高新技术企业并收到2009年企业所得税返还。
3.在我国经济转型、消费升级以及企业产品同质化竞争加剧的背景下，线下营销服务发展前景广阔；但从事线下营销服务的企业服务手段比较单一、服务模式缺乏针对性和创新性、行业准入壁垒低等因素都造成我国线下营销服务竞争不断加剧。公司作为我国最大的线下营销服务企业，正加快在全国范围内布局和扩张。
4.我们预计公司2010年和2011年每股收益将达到0.66元、0.76元，对应当前股价市盈率47倍和41倍，考虑到公司成长性有待进一步观察，暂时给予公司“中性”评级。
5.风险提示：经济环境及所服务相关行业景气度下滑风险；核心客户流失风险；行业竞争程度加剧超预期风险。
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