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　　东海证券 袁琤

　　收入利润均有大幅增长。公司2010年前6个月实现收入10.18亿，同比增长81.98%；净利润1.26亿，同比增长150.88%。实现每股收益0.31元，去年同期每股收益0.12元。

　　磁体业务完美复苏，产品结构升级。公司永磁和软磁两部分业务同时实现完美复苏，使公司业绩快速回复的首要因素。上半年永磁收入同比增长84.65%，而软磁收入同比增长51.92%。其中软磁结构向小型化发展，DMR95和DMR47新材料全面替代传统的DMR40等材料，此类产品的份额大约达30-40%左右。永磁业务在上半年也实现了井喷，完成新客户开发11家，新客户大都集中在机壳、高性能磁瓦、粘结磁等新领域。产品结构调整的直接成效体现在毛利率的提升，永磁产品毛利率同比提升了近5个百分点达到33.94%，而软磁产品毛利率的提升也超过了1.5个百分点达到29.78%。

　　太阳能电池片爆发。上半年太阳能电池片共产生收入8366万。目前产生收入的来自2009年10月公司投资2.6亿，100MW的单晶硅电池片项目。总共分4条线，2010年3月第一条线投产，5、6月间第二条线投产，预计8月后还有2条线会投产。目前光伏下游需求旺盛，公司客户主要是浙江地区的太阳能厂商。如果四条线的100MW全部开满，预计月收入在8000万左右，净利润率应该在8%左右，满产的情况年收入9.6亿，利润总额为8982万，净利润预计应该在7000-8000万。上半年来自太阳能的税前利润估计在1000万左右。预计下半年开工较好，进一步释放利润。

　　目前公司的总共投资有三大太阳能项目。除了2009年10月的项目，另外还有单晶硅片和今年7月的多晶硅电池片项目。如下表所示，基本覆盖了多晶硅电池片、单晶硅电池片、单晶硅片和组件。未来公司可能还会投资多晶硅片，为自己的多晶硅电池片提供上游材料，打通整个产业链。形成多晶、单晶并存，实现硅片——电池片——组件一条龙的系列。

　　卓越的费用控制水平。2009年在销售收入出现增长停滞的不利局面下，公司利用良好的费用控制水平依然实现了同比盈利增长，而今年上半年公司的费用控制水平有了进一步的提高，三费合计在销售收入中的占比为13.13%，比去年同期下降了0.7个百分点。卓越的费用控制能力是公司实现盈利持续增长的重要保障。

　　竞争优势在新能源领域的复制。横店东磁原来主营磁性材料。公司的优势在于精细的生产管理和优秀的成本控制，在众多竞争者中树立自己的品牌。公司地处东阳，发展磁性材料之时，一无技术优势、人才优势，二无地理优势，凭借踏实肯干的精神和精益求精的生产管理，做到磁性材料老大，同样的磁材可以做到比人家毛利率高10个点。电池片领域的市场化竞争模式与磁材情况类似，我们相信公司也可以复制低调务实的优势，在太阳能领域开辟一片天地。同时公司也可以利用江浙地区太阳能领域的良好的产业群优势。

　　盈利预测与估值。我们预测公司2010、2011、2012年的EPS分别为0.69元、0.91和1.21元。给予2011年32倍市盈率，目标价格29.12元，“买入”评级。