中国平安：个险业务增速较快 产险利润贡献加大
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东北证券 赵新安
2010年上半年，中国平安实现营业收入938亿元，同比增长28.3%，实现净利润98.66亿元，同比增长27.9%，实现归属于母公司所有者的净利润96.11亿元，同比增长28.5%，每股收益1.30元。截止2010年6月份，归属于母公司股东权益合计1051.11亿元，比去年年末增长23.7%。
寿险业务加大了对盈利能力较高的个人寿险业务的推动力度，个人新业务规模保费增长迅速。分渠道来看，个险新单保费同比增长55.1%，期缴保费同比增长48.8%。
银保规模有所压缩，银保新单保费同比减少1.2%，但银保期缴率提高较快，银保期缴保费同比增长1049.2%。
从产品结构上来说，中国平安保费收入的增长主要来自于分红产品和万能产品，但在银保渠道，公司大力压缩了万能险规模，分红险保费增长速度提高。分红产品与万能险相比，由于保障成分高，产品透明程度低，同业竞争程度低，边际利润率高，因此成为保险公司重点鼓励销售的产品。
2010年上半年，产险保费收入为301.9亿元，同比增长60.9%。市场占有率为14.4%，比去年底提高1.5个百分点。自去年以来产险赔付率和费用率都有所下降，产险的利润贡献提高。
我们假设新业务的增长速度为20%，在20倍新业务倍数的假设下，公司估值为66.8元。维持“谨慎推荐”评级。
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