三全食品：业绩稳定增长 未来增长潜力巨大
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万联证券 陈荣新
1.主要产品销售平稳增长，粽子毛利率大幅度提升13.83%。公司上半年营业收入同比增长25.0%。其增幅较大的为汤圆产品；亮点来自粽子，上半年，粽子毛利率大幅度提升13.83%至54.29%，主要是公司中高端的常温粽子销量增加所致。
2.销售费用和所得税增长较大。上半年，公司销售费用同比增长29%，销售占比上升了0.9%至27.1%，这是由于公司对市场进行深耕管理所致，表明公司扩张战略不变。所得税方面，子公司河南全惠本期开始缴纳企业所得税，使得所得税同比大幅度上升85%。
3.营业外收入保证了利润的增速。上半年，因销售费用较大，公司营业利润增幅只有7.2%，但由于子公司郑州全新和全味1-6月收到增值税退税共计2002.36万元，此项收入抵消了税收影响，保证了利润的增速。
4.未来增长潜力巨大，公司作为行业龙头长期受益。我们认为中国的城镇化水平的提升、国民收入和生活水平的提高、消费升级、生活节奏的加快，冷冻硬件的普及以及区域经济的平衡发展，使得速冻食品尚有巨大的增长潜力。当前公司中原、西南、华南、华东等区域的产能布局趋于完善，在建产能将在这几年逐步得到释放，其前期冷链的建设也较为完整，在行业进入竞争格局稳定下，未来发展主要来自销售总量的增长和销售渠道拓宽(如农村及西部市场的开拓)，公司作为行业龙头将长期受益。
盈利预测：预测公司2010-2012年的每股收益分别为0.73、0.97和1.27元，对应PE分别为51倍、39倍和29倍，考虑行业巨大的发展空间，给予“增持”评级。
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