沧州明珠：未来关注新型功能性隔膜的进展
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湘财证券 王强 田蓓 冯舜
BOPA产能比09年初翻4倍，毛利率受竞争和异步拉伸产品影响而下降。随着今年4月公司募投项目“年产4500吨BOPA膜项目”开始试生产，公司BOPA薄膜产能由2009年初的4500吨翻了4倍至18000吨。公司去年中收购的德州东力为2条异步拉伸薄膜生产线，09年贡献产量2000吨，预计今年能贡献全部产能；原有产能和募投项目为2条同步拉伸薄膜生产线，公司成为除日本尤尼吉可之外全球第2家能够集成同步拉伸尼龙薄膜生产线的企业，新募投项目预计今年能贡献产量约2500吨，预计公司全年BOPA产量将达16000吨。
新产能的释放使公司上半年BOPA薄膜业务收入大幅增长271.8%，但薄膜制品毛利率下降16个百分点至16%；我们认为一方面是BOPA薄膜产品市场竞争加剧的趋势显现、在原材料价格上涨的同时产品的销售价格下降，另一方面是异步拉伸薄膜与同步拉伸的分子排列不一样、德州产品价格低2000元左右、其产能释放拉低了BOPA业务的整体毛利率。
上半年芜湖子公司PE项目投产，公司开始进军华东华中市场。公司芜湖子公司“年产15000吨PE管材项目”今年4月投产，加上沧州本部的3.6万吨产能，使公司PE管材产能增值5.1万吨；预计今年PE管材产量将达到4.6万吨左右，其中芜湖子公司1.5万吨产能将主要面向长三角和水运可及的长江流域；公司PE管业务将突破华北地区的500公里销售半径、进军华东华中地区；公司PE管材市场占有率达35%，作为国内唯一同时拥有管材、管件、球阀认证、与凌云股份平分秋色的行业龙头，首次向全国布局迈出了坚实的第一步。
未来关注公司在新型功能性隔膜的进展。公司准备未来利用在同步拉伸薄膜领域的优势开发锂电池隔膜、光学隔膜等新型功能性隔膜，已在实验室取得阶段性进展。
投资策略：我们预计公司2010-2012年每股收益分别为0.69元、0.83元和0.92元，对应PE分别为28.8倍、23.9倍和21.5倍(8月25日收盘价19.85元)，给予2010年30倍PE，目标价20.7元，首次给予“增持”评级。
风险提示：竞争加剧和原材料价格上涨导致产品毛利率下降。
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