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　　中原证券 胡铸强

　　事件：

　　公司公布半年报，报告期内，公司实现销售收入36.34亿元，同比增长91.02%，营业利润2.19亿元，同比增长268%，净利润1.68亿元，同比增长150%，每股收益为0.31元。

　　点评：

　　销售平台整合初见成效。2009年四季度，控股股东美的电器业务整合步入销售平台整合阶段，将小天鹅产品销售纳入美的经销商网络，小天鹅产品的销售将全部依靠美的电器的经销商渠道。截止2010年一季度，除了国美、苏宁等全国性家电连锁，小天鹅全国超过一万家零售终端均已被纳入美的电器经销商体系。二季度起，销售平台整合的重点将转向在美的电器销售网络内为小天鹅产品拓展新的销售网点。半年报数据显示，销售平台整合已初见成效，主要表现为营业收入高速增长和“毛利率减销售费用率”的下降。

　　汇兑损失导致财务费用上升。报告期内公司发生财务费用1122万元，较去年同期增长了901万元，其中汇兑损失从去年的66万元，上升到今年的798万元，同比上升了732万元。上半年公司出口仅较去年同期增长了47.94%，可见汇率波动对公司影响之大。当前人民币已恢复浮动汇率制，未来人民币升值对公司盈利能力的影响值得关注。

　　2011年仍有望维持高成长。公司拟向美的电器发行A股股份购买其持有的合肥荣事达洗衣设备制造有限公司9,414.50万美元股权(即69.47%的股权)。该重组事项已经公司董事会和股东大会审议通过并已获证监会有条件审核通过，待证监会最终批复后实施。在荣事达资产注入公司后，荣事达产品也将纳入当前公司销售框架，受益规模优势，公司的销售费用率和管理费用率均有进一步下降的空间。我们认为销售费用率和管理费用率的下降是推动2011年公司盈利增长的重要动力之一。

　　维持公司“买入”的评级。假设公司四季度与荣事达实现并表，预计2010年-2012年公司每股收益分别为0.65元、1.11元和1.39元，未来三年(2009年-2011年)净利润60%的复合增长率。以2010年8月21日16.34元的收盘价，公司相对于2010年、2011年的PE分别为25.14倍和14.72倍。维持“买入”的投资评级。

　　风险提示：公司完成产权交割，与荣事达公司并表时间具有不确定性；公司产品进入美的电器经销商网点速度具有一定的不确定性；公司销售平台与荣事达销售平台整合速度具有不确定性。