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　　兴业证券 兰杰 刘建刚

　　上半年产量略超计划，全年按计划完工应无忧。报告期内，公司生铁产量178.16万吨，同比下降1.11%，钢坯223.08万吨，同比增长3.62%，钢材214.62万吨，其中公司委托母公司三钢集团加工生产中板50.72万吨。

　　报告期内销售钢材206.89万吨(其中销售中板47.07万吨)。2010年公司生产经营目标为：全年产铁352万吨、钢410万吨、钢材396万吨。实现主营业务收入137.83亿元，实现利润1.2亿元。从公司半年度产量、营业收入、净利润实现情况看，全年产量和营收按计划完成问题不大，但由于全行业三季度盈利处于年内低点，公司四季度按计划完成利润指标有一定压力。

　　主要品种价格同比上升推动公司盈利回升。由于受生铁产能限制，公司钢材产量自08年以来均维持在400万吨左右的水平。09年受行业景气度影响，吨钢材平均售价为3094元(不含税，后同)，同时由于消化高库存因素，导致吨钢毛利亏损101元。而今年同期行业景气度同比回升，公司吨钢材平均售价3663元/吨，尽管铁矿石等原材料大幅度上涨，但由于库存和采购策略因素，钢材价格上涨幅度大于成本上涨，公司上半年吨钢材毛利145元/吨，同比扭亏为盈。

　　公司中厚板业务同比环比均明显好转。过去三个半年度公司中厚板业务的主营收入占比分别为18.1%、18.7%、24.3%(20091H，20092H，20101H)，但同期毛利贡献分别为-1.91、-2.29、0.099亿元，毛利率分别为-17.2%、-9.7%、0.56%，上半年公司中厚板业务自09年初以来首次毛利转正。我们认为主要原因在于：1.上半年中厚板下游行业机械、造船等景气好于预期，推升中板价格同比较大幅度回升，以福州20mm中板为例，20101H平均价格为4743元/吨(含税)，同比上升17.3%，同期福州螺纹钢20mm和高线6.5mm同比上升10.9%和16.4%；2.下游需求回暖推升公司中板产销量同比大幅上升，产能利用率提升。20101H公司中厚板销量47.07万吨，同比增加9.31万吨，升幅24.7%。即使从环比数据来看，公司中厚板业务增长也很明显(092H销量38.9万吨，平均价格4174元/吨)。从公司近期反馈来看，公司中厚板需求环比仍比较稳定，预计全年实现近90-100万吨的销量问题不大。

　　中厚板业务仍有较大提升空间。1.公司中厚板产线一期设计能力80万吨(满产可到90万吨)，于2009年初达产，二期技改扩产基本完成，设计能力120万吨(满产可到150万吨)，目前理论产能利用率不到80%，这也是造成公司中板薄利的主要因素之一；2.公司在板材业务的积累有限，在成材率和中厚板品种材开发方面仍有一定提升空间。根据公司上市时承诺，集团中厚板项目将注入上市公司，目前该业务仍处于微利，我们预计公司明年注入中厚板业务的可能性更高。目前中板委托加工费为511/吨元，而实际中厚板轧制费用预计在300元-350元/吨(由于增发或配股的股本不确定，我们暂不计算对EPS的影响)。

　　三季度经营压力大，我们预计公司微幅盈利。公司在中报中“预计2010年1-9月业绩与上年同期相比增长1640%—1800%；净利润在7259—7927万元”，结合公司上半年净利7277万元，三季度净利在-18到650万元。我们预计公司三季度盈利在500万元左右。四季度尽管公司成本压力依然较大，但环比稍有好转。

　　公司目前的铁矿石采购结构中，约32%是长协矿采购。

　　盈利预测和投资建议：我们预计公司2010到2012年的基本EPS分别为0.21，0.51，0.70元，公司每股含钢量仅次于八一钢铁，EPS弹性大。公司最新股价为11.2元，以我们预计的EPS其10年动态市盈率为55倍。考虑到公司作为福建省龙头钢企，未来有望受益于当地钢铁资源的兼并整合，同时海西未来几年的投资增速仍有望超越全国平均，随着公司中厚板业务的注入，我们认为公司在同业中业绩爆发性会比较好，维持“推荐”评级。