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　　中投证券 罗泽兵

　　公司今日发布中期报告，2010年上半年公司实现收入890.3亿元，同比增长18.3%；实现归属于母公司净利润22.3亿元，同比增长7.0%。2010年上半年公司的基本每股收益约0.12元，符合我们的预期。

　　投资要点：

　　上半年工程承包主业平淡，保障房为主的房产业务是主要增长点。上半年公司实现收入890.3亿元，同比增长18.3%。具体构成来看，由于公司传统的工程承包业务主要面对以钢铁为主的相关行业，而今年国内黑色金属冶炼行业的固定资产投资基本没有增长，因此上半年公司工程承包仅实现7.9%的增长。而受益于去年以来公司在保障房方面的投入，上半年公司实现房地产77.4亿元，同比有320%的大幅增长。

　　与地方城市保障房合作建设力度将持续加大，房地产收入的未来占比将快速上升。今年上半年公司在唐山、鞍山等市加大了保障房的投入力度，到6月底公司在房地产上的土地储备及在建工程账面余额达到284亿元，较年初增长39%，显示了公司在保障房建设上的投入决心。

　　预计到2011年公司房地产的收入有望达到200亿元以上，在公司收入的占比将首次达到10%以上。

　　资源环节的战略投入有望自2012年进入明显收获期。今年上半年公司资源业务实现收入42.3亿元，同比增长38%。上半年这方面的收入仍主要是依靠葫芦岛的金属冶炼和洛阳多晶硅加工业务，而公司着力较多的矿产资源开发仍在投入期。预计从2012年开始公司在海外的瑞木镍矿等大型项目将进入正式收获期，成为继房地产之后公司在工程承包主业之外的又一战略增长点。

　　大额财务费用是影响近期利润的主要不利因素，资金运用效率有待进一步提高。公司去年融资完成后，今年上半年其有息负债规模并未减少，反而从年初的686亿元上升至6月底的870亿元左右，导致上半年财务费用同比仍呈上升状态，占到公司同期EBIT总额的1/3左右。

　　公司的资金运用效率仍存较大的改善空间。

　　维持“推荐”的投资评级。公司目前正努力加大工程承包业务中非冶金类型的比例，以稳定传统主业经营规模；同时公司在保障房及资源开发战略的快速推进也有望在明后年进入明显收获期。预计10-12年公司EPS为0.26、0.31和0.37元，维持“推荐”。