报喜鸟：2010年中报点评
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国信证券 方军平
1H2010EPS0.04元，符合预期。
2010上半年公司实现收入4.68亿元，同比增长19.43%，营业利润0.64亿元，同比增长33.61%，净利润0.56亿元，同比增长42.16%，实现EPS0.19元，符合预期。由于部分冬季产品提前发货，公司预计前三季度净利润同比增长幅度为40%-60%，全年净利润增幅低于40%。
主导产品继续提价，综合毛利率基本持平。
随着公司规模扩大和品牌美誉提高，公司主导产品继续提价，1-6月公司正装(上衣、正装、衬衣、领带)毛利率49.99%，比增0.58个点，正装收入占比小幅下降0.44个点至66.22%，正装毛利额1.56亿元，比增20.04%，毛利额占比同比提高0.75个点至68.07%。由于公司非正装毛利率同比下降2个点，公司综合毛利率同比下降0.29个点至48.99%。
正装平稳增长，时尚系列放量实现规模利润是公司的主要看点。
国内精致休闲消费群体的扩大、品牌服饰的生产和消费专业化趋势是公司时尚系列快速拓展良好市场基础，募投资金推动和行业景气下，上半年公司时尚系列发展符合预期，1-6月时尚系列净增加网点26家，同比增幅49.32%，时尚系列单店收入超过21万元。上半年公司继续夯实商务系列，增加直营和大店比例，提升单店营效，上半年公司商务系列净增加14家，网点比增1.6%，商务系列单店比增6.8%。
合理价值24.12-26.23元/股，维持“推荐”评级。
公司费用控制能力略超我们预期，时尚系列达到规模利润仍需观察，我们调整2010-11年EPS至0.81元和1.00元(原0.75元和0.92元)，公司合理价值24.12-26.23元/股，基于公司的精细化管理和持续成长潜力，维持“推荐”评级。
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