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　　信达证券 张冬峰

　　可比口径，营业利润翻番。

　　剔除2009年上半年公允价值变动收益7.9亿元的影响，今年上半年公司营业利润同比增长111%。扣除非经常性损益后的净利润增长6倍多。

　　逆市储地，未雨绸缪。

　　新政实施后北京试行暗标出让土地，国企身份以及良好的政府公共关系，使公司在“综合条件最优者得”的拿地竞争中占据优势。行业调控让公司获得了难得的扩张机会，上半年公司斥资65亿元，新增项目储备面积189万平方米，一旦调控期结束，公司将抢得市场先机。

　　未来业绩增长信号强烈。

　　公司存货276.5亿元，较年初增加近50%，经营活动产生的现金流量净额为-67亿元，支出较去年同期大幅增加57亿元。我们认为在当前的政策调控形势下，房地产公司呈现负现金流状态比正现金流状态要更有远见和魄力，也使公司未来出现强劲销售增长成为可能。

　　品牌积聚效应加速显现。

　　近期，金融业巨头林立的金融街地区，又进驻一批重量级单位，包括北京金融资产交易所、大连银行北京分行、江苏银行北京分行、太平洋保险北京分公司等机构。

　　建设区域西扩至钓鱼台国宾馆，发展空间不断拓展。

　　公司是市政府规划、意图的具体落实与实施者，同等条件下，可优先获取相关项目，并获得大量潜在资源及无形支持。

　　商务地产龙头，受益于行业政策调控。

　　本轮政策调整，主要指向商品住宅，商务地产正成为地产商们的“避风港”，一些投资者也将从住宅市场撤出来的资金投入到商务地产上。商务地产成为宏观调控下投资新宠。

　　非信贷融资渠道开启利好公司。

　　《保险投资运用管理暂行办法》已公布，保险资金的主要投资方向为商业地产。值得关注的是，金融街建设集团及关联公司北京华融同为长城人寿第一大股东，公司去年发行的公司债，前十名持有人聚集了国内几乎全部大型保险公司，公司受益于保险资金入市的潜力可见一斑。

　　投资建议：

　　财报显示，公司仍手持货币资金97亿元，预收款项达41.56亿元，同比增加47.8%，年终业绩确定。同时，由于今年的大幅投入，2011年后公司将进入收获期。

　　按最新股本摊薄后，预计公司2010-2011年EPS分别为0.53元和0.63元，对应PE分别为13.7X和11.5X；最新PB为1.37X，处于沪深二市最低水平。鉴于公司可售资源丰富且估值具有较强吸引力，维持“买入”评级。