国元证券：自营稳健 估值安全边际高
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国泰君安 梁静 董乐
投资要点：
国元证券上半年实现营业收入9.4亿元、净利润4.2亿元，分别同比变化7.5%与-8.6%。每股收益0.22元。承销与利息收入的增长抵消了经纪与自营收益的下滑，推动业绩保持相对稳定。期末每股净资产7.38元。2季度实现营业收入4.1亿元、净利润1.6亿元，分别环比减少22.4%%与39.3%。季度EPS0.08元。
经纪业务上半年实现佣金净收入5.6亿元，同比下降15.1%；市场份额1.06%，较2009年下降2%。公司上半年股票基金净佣金率0.113%，较2009年下降13.1%，小于行业平均降幅。第2季度净佣金率0.109%，环比下滑6.5%。国元香港实现经纪收入0.2亿元，同比增加75.7%。
公司上半年完成4单IPO，募集资金31亿元，实现投行业务收入1.4亿元，同比增长5.6倍。
公司上半年自营略亏647万元，期末自营规模29.5亿元，较2009年末增加49%，其中股票投资规模2.5亿元，较期初减少64.3%，占净资产仅1.7%，公司自营风格仍然稳健。期末浮亏0.85亿元。
长盛基金表现突出，上半年实现净利润1.7亿元，同比增加99.6%，业绩贡献17%。公司基本完成了融资融券业务试点申报前的各项准备工作。日前，中国证监会已将公司列入第三批试点准备证券公司，正在进行联网测试。
香港业务受资产管理业务拖累，上半年净利润722万元，同比下降88.1%。
在(1700/2400)的假设下，预计公司2010-2012年EPS0.42元、0.52元与0.62元。目前公司股价对应31倍PE，但PB估值仅1.6倍，具备较高安全边际，维持“增持”评级，根据分部估值，给予目标价16.3元。
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