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　　湘财证券 叶侃 陈国栋 王师

　　最大亮点——利卡汀突破瓶颈，持续高增长可期。

　　小放射剂量助利卡汀突破推广瓶颈。当前大放射剂量核素治疗对环境、设备的苛刻要求阻碍了利卡汀的推广。为此，公司针对性地推出了小放射剂量的利卡汀，下半年即将进入实质性推广期。从目前来看，其在试用中受限制较小，可在普通医院推广，而且已初步证明在肝癌术后防复发和转移方面具有明显疗效，未来极具市场前景。

　　四期临床试验即将结束，市场认可度有望提升。利卡汀的四期临床试验已接近尾声，报告预计在下半年发布，届时披露的临床疗效将决定利卡汀的终生幸福。从利卡汀的临床有效率来看，在二、三期临床期间有效率呈稳步上升趋势。这是个积极的信号，我们认为，随着用药手段的逐步改进，四期临床的有效率有望进一步提高，从而为利卡汀的后续推广奠定基础。

　　三七通舒市场空间大，引领中成药业务成长。相较于增长趋缓的成熟产品鼻渊舒和活力苏，三七通舒胶囊增长迅速，2007-2009年复合增长率达到57%。考虑到中药治疗心脑血管疾病已被广泛接受以及三七通舒胶囊具备的技术、疗效优势，我们认为三七通舒胶囊有望实现持续高成长，并成为中成药业务发展的主引擎。

　　新产品储备丰富，生物技术和健康产业之路前程似锦。公司已基本形成“生产一代、储备一代、研发一代”的可持续发展战略，体现了公司管理层积极进取的态度。其中新药冻干滴眼用重组人表皮生长因子和氧化低密度脂蛋白定量测定试剂盒均将在明年开始贡献业绩。从眼科市场和冠心病诊断市场分别来看，两者都具备了良好的市场前景。

　　募投项目促产业集中，管理费用率有望回落。我们认为公司下半年实施定向增发是大概率事件，除了生物技改扩建项目已基本完工外，其余募投项目预计在2012年投产，届时将解决医药重点产品的产能问题。而且新建的各主要子公司的生产基地都将集中到华神科技园，实现资源的共享和优化配置，可以在一定程度上提高管理效率。

　　盈利预测及投资评级。

　　不考虑定向增发，我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.07元、0.27元和0.41元。我们认为，随着小放射剂量利卡汀投放市场，利卡汀就将有效突破原有的推广瓶颈，加上新产品的上市，有望实现爆发式增长。但从股价上来看，公司2011年、2012年PE分别为54倍和35倍，已基本反映了高成长带来的估值溢价，故维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：小放射剂量利卡汀推广不理想；主导药品大幅度降价。