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　　湘财证券 杨森 徐广福

　　业绩亮点：公司中期业绩亮点主要在中间业务增长迅速、资产质量和资本状况持续改善、贸易融资和中小企业贷款发展良好：

　　公司上半年实现利息净收入74.09亿元，同比增速16.43%。同期生息资产同比增速8.68%，NIM继续反弹贡献净息收入。公司二季度年化NIM为2.51%(期初期末均值，日均值NIM为2.46%)，比一季度的2.45%继续回升。

　　中期中间业务实现收入4.79亿元，同比增长46.72%；手续费及佣金净收入4.32亿元，同比增幅53.13%。

　　不良贷款双降，清收效果明显：公司中期不良贷款余额22.92亿元，比年初减少1.52亿元；不良贷款率0.61%，比年初下降0.07个百分点；准备金覆盖率224.09%，比年初提高62.27个百分点；年化信用成本0.28%，较09年末继续大幅下降。公司上半年共清收不良资产总额(含未核销不良资产和已核销资产)16.79亿元，信贷资产收回额中95%为现金收回，其余为以物抵债形式收回；非信贷资产收回额100%为现金收回。

　　公司上半年贸易融资继续取得良好发展，余额达到1454亿元，较年初增加228亿元，增幅18.6%，高于全行一般贷款增速。其中二季度增长了157亿元，是一季度增额的2.2倍；不良率0.35%，较年初下降0.02个百分点，仍然维持在较低水平。

　　公司上半年完成了对平安人寿的定向增发，募资69.07亿元全部补充核心资本。截至中期，公司资本充足率10.41%，核心资本充足率7.20%，均达到银监会的建议监管水平。

　　维持对深发展的“买入”评级，期待和平安银行的整合结果：

　　维持对深发展的“买入”评级：(1)公司是上市银行中盈利能力最强的银行之一，净资产回报能力突出；(2)公司地方政府融资平台贷款余额约587亿元，占全行各项贷款余额16%。该类贷款主要集中在长三角和环渤海地区，截至报告期内，没有产生不良；(3)公司定增后资本状况明显好转，后续的资本补充或将得到平安集团的更大支持；(4)预计中国平安的入主以及公司与平安银行的整合将为公司业务发展带来更大的空间。

　　我们预计公司10～12年的EPS分别为1.88元、2.42元、2.92元，BVPS分别为10.82元、13.24元、16.16元。公司现价为17.51元，现价对应摊薄PE分别为9.32X、7.23X、6.01X，现价对应PB分别为1.62X、1.32X、1.08X。