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　　东方证券 李淑花 田加强

　　公司2010年上半年扣非后归属于母公司所有者净利润同比增长为34.30%。公司扣非后EPS为0.44元，基本符合预期。公司2010年上半年实现业务收入1.89亿元，同比增长16.38%，实现主营业务利润1.19亿元，同比增长26.1%，实现营业利润0.84亿元，同比增长36.9%，实现利润总额0.86亿元，同比增长39.2%，实现归属于母公司所有者的净利润为0.71亿元，同比增长37.65%，实现扣除非经常性损益归属于母公司所有者净利润为0.69亿元，同比增长34.30%。上半年资本公积金转增股本预案为每10股转增7股。

　　报告期内公司业绩增长的主要原因：一方面是投浆量较去年同期增长18%-22%，达到130-150吨左右，可供销售的产品数量同比增加；另一方面是产品供不应求，静丙和小制品出厂价格同比大幅度上涨。

　　今年下半年经营业绩将显著好于上半年。随着目前批签发工作的正常开展，下半年经营业绩将会显著好于上半年，全年业绩将不会受到影响。另外由于公司静丙和小制品提价集中在2009年底和2010年初，2009年下半年基数较低，所以我们预计下半年公司经营业绩将显著好于上半年。公司中报中已经披露，预计2010年1-9月归属于母公司所有者的净利润比上年同期增长幅度为20%-50%。

　　小制品增速明显加快。分产品收入来看，上半年白蛋白实现销售收入0.92亿元，同比增长30.98%，静丙实现销售收入0.73亿元，同比略有下降，小制品实现销售收入0.24亿元，同比增长50.36%。

　　在未提价的情况下，白蛋白实现30%的增速凸显出公司投浆量的上升，小制品增速加快主要是受益于产品价格在去年10月份的大幅度提升，另外由于静丙是地方医保产品，今年2月份静丙最高零售价和出厂价上调，在各省市场的推行需要一段时间，因而收入出现一定波动，预计下半年静丙销售收入会重回快速增长之路。

　　毛利率水平显著上升，三费控制良好。上半年公司总体毛利率水平为63.63%，同比上升5.3个百分点，毛利率提升的主要原因是静丙、纤维蛋白原、凝血因子八等产品的销售价格较去年同期有较大幅度的提高，批签发延迟造成存货大幅增加。公司存货期末为1.85亿元，比年初增加0.33亿元，增长22%，主要为公司上半年批签发延迟造成的血制品积压。

　　投资建议：2010年公司经营业绩将上一新台阶，净利润同比增速66%，按照现有股本测算，每股收益为1.41元，2011年公司仍将保持较快稳定，净利润同比增速30%，预测每股收益1.83元，此后公司受益于新浆站和新产品的推动作用将继续保持20%-30%的增速。维持公司“买入”的投资评级，目标价73元。