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　　长江证券 苏雪晶

　　事件描述与点评：

　　泛海建设今日发布2010年中期报告，其主要内容为：

　　2010年上半年实现营业收入8亿元，同比增长11.84%；实现营业利润1.25亿，同比减少31.32%；实现归属上市公司股东净利润8321万元，同比减少33.19%。每股收益0.036元。

　　中报点评要点：

　　公司报告期内主要结算项目来自北京泛海国际居住区5#、6#、7#、8#地块项目，累计确认收入6.79亿元，实现净利润约1.52亿元。正是北京项目的结算使得公司结算毛利率高达46%，我们长期以来关注此公司也正是因为公司当初来自大股东资产注入的优质项目带来的获利空间。从公司期间费用的角度来说变化并不大，费率上升是因为公司在二季度没有项目进入结算。从绝对数来说与去年同期基本持平。

　　公司报告期末预收账款为1.93亿元，与一季度的2677万相比提高较多，这主要是由于公司在二季度中顺利推出泛海国际居住区·樱海园(武汉)一期项目，目前累计已销售房屋面积达到可销售房屋面积的三分之二以上。但是相对于公司的体量来说，目前公司的预收账款仍然偏低，下半年可售的资源主要来自深圳泛海拉菲花园二期以及武汉项目。另外不排除公司一次性出售杭州项目的可能性。

　　公司一直以来是个重资产轻盈利类型，多年来由于开工有限，业绩受到极大抑制。随着政策调控加剧以及自身发展原因，公司在上半年以来明显的加快了开工的节奏，各个项目都取得明显的进展；下半年单北京项目开工量就超过100万平米，这个力度在公司以往是不多见的。由于开工力度的加大，公司对于资金的需求较大。公司在上半年公布了其增发方案，拟筹资48亿投入5个项目中用以加快项目进度，我们认为如果公司本次能够增发成功将会刺激业绩加快释放。但受政策影响估计增发获批的可能性比较小。另外在对外拓展方面，公司五月份出资1.8亿(占90%)与大连韩伟企业集团有限公司成立合作公司拓展大连市场值得关注。

　　根据公司目前的销售情况以及后续的开发计划，我们预计公司在10、11年EPS分别为0.30、0.44元，对应目前股票的PE分别为31、21倍，考虑到公司较为优质的土地储备，我们维持“谨慎推荐”的评级。