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　　东海证券 袁舰波

　　公司2010年上半年实现营业收入63,070.26万元，同比增长7.44%，实现利润总额9584.16万元，同比增长58.69%；实现归属于母公司所有者净利润7931.68万元，同比增长58.34%，实现每股收益0.337元，实现扣除非经常性损益后的净利润7779.04万元，同比增长36.2%，每股经营净现金流为0.31元，分配预案为每10股派发现金红利0.30元，送2股，转增3股。

　　半年报分析。

　　公司半年报的业绩基本符合我们的预期，每股盈利大幅增长的主要原因有四：一是收入稳步增长；二是高毛利的处方药占比增加，公司整体毛利率提升1.2个百分点；三是管理费用率下降1.2个百分点；四是去年同期处置上海佰加壹医药有限公司产生了1280万元的投资损失。

　　从销售结构的情况上看，处方药实现营业收入48,205.18万元，同比增长13.58%，OTC实现营业收入8,008.96万元，同比减少25.37%。

　　市场表现为顺应越来越专业的处方药营销，公司处方药系统根据产品线继续推行分线销售模式，深入挖掘有关产品的销售潜力。同时，公司还组建了基础医院部，为开拓新医改背景下的基层医院市场打下了良好的基础。

　　在OTC营销方面，针对日益激烈的市场竞争，公司继续推行去年年底以来实行的营销模式转型，从广告拉动向终端和渠道控制转移。

　　不过，从销售收入的角度看，公司处方药和OTC的增长仍然略低于我们此前的预期，但鉴于公司正处于新的转型阶段，为实现较长时间的均衡增长，出现短时间的增长减缓也属正常。

　　在营销和肿瘤领域的竞争优势是公司的核心竞争力，艾迪注射液、银杏达莫注射液、复方斑蝥胶囊以及克咳系列等核心品种早已在市场中牢牢的占据着一席之地；但后续产品短缺问题却长时间困扰着公司，并妨碍着公司的持续增长。报告期内，公司先后收购了云南南诏药业有限公司和贵州民族药业股份有限公司，取得了科博肽注射液、金骨莲胶囊、心胃止痛胶囊等优势品种，心血管领域的中药新药米稿心乐滴丸也完成了3期临床，正等待批文，这大大丰富了公司在肿瘤和心血管领域的产品线，加上去年总代理的东阿阿华的瑞通立等三个生物制品、海南长安国际的抗肿瘤一类新药洛铂，公司后续产品梯队已初步建立，产品短缺问题已然消除。

　　目前，上述品种正处于市场开拓期，对公司的影响还需要一段时间才能初步判断，我们认为下半年应该是公司新产品销售上量的一个时间窗口，我们将对此保持密切跟踪。

　　盈利预测及估值：

　　我们维持公司2010-2011年每股收益分别为0.75元和1.05元的盈利预测，由于市场对于药品降价预期的过度担忧，导致公司股价较前期高点已有相当大的跌幅，目前股价对应的PE仅为28倍和20倍，作为一家竞争优势明确，成长路径清晰的优秀企业，公司的价值已被明显低估，我们给予公司未来六个月26.25元的目标价，对应2010年和2011年预计每股收益的PE分别为35倍和25倍，继续维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　公司目前面临的风险主要来自两个方面，一是中药注射剂行业自身的系统性风险；二是药价新政的不确定性。