京能热电：新机组提升规模 参股煤矿贡献利润
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招商证券 彭全刚
上半年实现每股收益0.30元，高于我们预期。公司2010年上半年实现销售收入12.4亿元，同比增长41%；营业利润2.1亿元，同比增长83%；投资收益0.4亿元，同比增长187%；归属于上市公司净利润1.7亿元，同比增长93%，折合每股收益0.30元，高于我们预期。
电量热量快速增长，投资收益收获颇丰。公司上半年发电、供热均完成良好，特别是公司的主力热电厂石景山热电贡献较大，带动公司主营收入的增长，其中，电力收入同比增长48%，供热收入同比增长16%。同时，公司上半年投产的京泰、京科两电厂也贡献了一定的电量。
毛利率保持高水平，投资收益收获颇丰。上半年公司在收入大幅增长的情况下，对各项成本控制良好，使得毛利率水平达到24%的较高水平，远高于火电行业16.8%的水平。另外，公司上半年投资收益收获颇丰，主要是去年公司增持酸刺沟煤矿股权，该煤矿上半年转入正式生产，为公司贡献0.36亿元投资收益。随着项目逐渐达产，公司投资收益也将稳步增长。
新电厂提升规模带来新业绩，集团资产保障持续发展。公司新投产的京泰、京科两电厂，位于煤炭资源丰富的内蒙古地区，煤矸石多，燃料成本较低，盈利能力较强，下半年将成为公司业绩新的增长点。另外公司拟收购集团京玉发电51%的股权，该电厂经济效益良好，是优质坑口电厂和典型循环经济项目，有国家政策支持，预计2011年底实现投产，届时将有效提高公司的盈利能力。
上调投资评级至“强烈推荐-A”。我们预计2010～2012年公司每股收益分别为0.63元、0.75元和0.86元，对应PE分别为14、12和10倍，低于目前电力行业的平均市盈率。由于公司未来成长性确定，给予17倍估值，目标价10.7元，提升投资评级至“强烈推荐-A”。
风险提示：新投产机组盈利不稳定、节能减排可能影响公司发电量。
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