中山公用：供水毛利下降较快 水价调整可期
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国泰君安 梁静 董乐
上半年实现营业收入3.70亿元、净利润2.66亿元，同比分别下降0.7%和30.5%。对应每股收益0.44元。其中，第2季度实现营业收入2.07亿元、净利润1.4亿元，环比分别增长27.3%和12%。上半年业绩下滑的主要原因：(1)来自广发证券的投资收益同比下降23%；(2)水资源费增加使得营业成本同比增长13%。
广发：上半年来自广发证券的投资收益为2.25亿元，广发为公司贡献了84.6%的净利润。对应贡献EPS0.375元。上半年广发证券业绩同比下降19%，同时广发上市后对广发持股比例由14.25%降到13.7%，使得该项投资同比下降23%。但贡献度仍较去年的81.8%有所提升。
水务：供水和污水处理上半年分别实现收入2.30亿元和0.39亿元，同比分别增长6.6%和-2.4%，保持了平稳态势。但供水业务毛利显著下滑，由上年同期的26.7%下降到17.5%。我们认为，应是水资源费提升所致。照此测算，供水业务的净资产收益率应已低于8%的调价下限。目前，“水价调整方案已在论证”，中山市物价局也将于9月中旬召开水价调整听证会，水价上调应可以预期。
商业地产及市场租赁平稳运行，上半年确认投资性房地产收益0.28亿元。
股权投资：去年参股的济宁中山公用水务已正式运作，上半年投资收益340万元。上半年收购了长安期货，至此公司已涉足证券、银行、担保、期货和创投等领域，构建金融控股公司的战略意图已浮出水面。
调整对中山公用2010-2012年的EPS预期至0.94元、1.14元和1.26元，同比增速为-31%、21%和11%。对应动态PE为19倍，估值具吸引力。维持“增持”评级，但调整目标价至24元。水价上调是催化剂，但应密切关注核心管理人员更迭对公司长期发展可能带来的影响。
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