华兰生物：期待疫苗新品高增长
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国泰君安 易镜明
10年中报：主营收入、营业利润分别为6.15、4.14亿元，分别同比上升207.4%、375.4%；净利润3.10亿元，同比增长300.0%，业绩符合市场预期：营业利润率大幅提升(10H67.3%，09H43.5%)，静丙等部分血制品提价、高毛利率的疫苗业务占收入比重提高使得产品毛利水平提升；EPS0.54元(一季度单季度0.36，二季度单季0.18元)。ROE17.02%，每股经营性现金流0.28元。
公司业绩来自两部分：血制品量价齐升，实现营业收入3.43亿元，同比增长67.04%，毛利率提升8.96个百分点，源自部分血制品的提价；疫苗继续确认收入：实现营业收入2.71亿元，同比增长4,827.46%，毛利率提升74.44个百分点。其中流感疫苗2.45亿，主要是上半年继续确认工信部万剂甲型H1N1流感疫苗定单1117万支收入，预计下半年将继续确认收入1,000万支以上。
下半年看点：1、疫苗新品中，乙肝疫苗预计10年3季度通过GMP认证，4季度上市销售，对10年业绩影响不大；ACWY135脑膜炎疫苗上半年批签发量136万支，已远超09全年44.5万支，预计10年能贡献6,000~7000万收入；2、公司生产线从甲流疫苗过渡到季节性流感疫苗(包含甲流病毒毒株)，其销售情况决定全年疫苗业绩；3、公司广西博白、河南封丘浆站已基本建成，有望投产。重庆子公司的巴南地区、潼南、彭水、巫溪浆站则刚获批建设血浆站投产。
公司血制品业务受益于产品的价量齐升，增长很快，新浆站的陆续投产将继续推动其发展；疫苗业务产品梯队较好，四价流脑疫苗和乙肝疫苗有望取得爆发性的业绩，但考虑到甲流疫苗经营风险，我们认为公司疫苗收入11年可能出现下滑，长期仍看好增长。我们预计公司10、11年EPS为1.42、1.51元，同比增长34%、7%，目前股价48.4元，相当于11年PE32倍，维持“增持”评级，目标价60元。
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