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　　长江证券 安鹏

　　事件描述：

　　兖州煤业今日发布2010年半年报，其主要内容为：

　　上半年，公司实现营业收入156.01亿元，同比增长61.44%；归属于母公司的净利润26.33亿元，同比增长38.29%；基本每股收益为0.54元(其中2季度实现EPS约0.11元)，净资产收益率为8.85%，较去年同期上升1.93个百分点。

　　2010年1-6月，公司实现原煤产量2288.6万吨，同比增长32.47%；商品煤销量2285.6万吨，同比增长29.41%；上半年公司总发电量7.05亿度，同比增长16%，新增甲醇产量24.5万吨，销量25万吨。

　　事件评论：

　　煤炭量价齐升推动上半年业绩快速增长。上半年营业收入同比增长61.44%，主要由于煤炭业务量价齐升：(1)上半年公司实现煤炭销量2285.6万吨，同比增长29.41%，使营业收入增长35.726亿元，其中兖煤澳洲实现销量302.5万吨，贡献增量242.9万吨；(2)吨煤售价由515.18元上升至636.35元，使营业收入增加18.568亿元。

　　2季度净利率大幅下滑，主要源于汇兑损失。二季度毛利率44.74%，净利率6.23%，较一季度分别下降4.23和23.73个百分点。主要原因是汇率损失较一季度大幅上升，上半年汇兑损失为10.552亿(1季度汇兑收益约4个亿)，折合EPS为0215元，近期澳元汇率较6月末已回升6%。

　　上半年原煤产量同比增长32.5%，近几年增量主要来源于Moolarben煤矿和赵楼煤矿。上半年兖煤澳洲增量为375万吨，近几年产量增量主要来源于：(1)兖煤澳洲：预计2010年-2013年Felix权益产量将分别达到795万吨、951万吨、1071万吨和1263万吨；(2)菏泽能化：下辖赵楼煤矿。菏泽能化赵楼煤矿于2009年12月正式投产，产能为300万吨，计划今年产量达到140万吨，上半年已完成66.2万吨。

　　综合售价上涨23.5%，其中混煤和精煤综合价格较去年分别上涨40.8%和24.9%。公司销售结构中，煤炭价格波动主要受精煤、混煤和澳洲煤炭价格波动的影响，2010年上半年公司精煤和混煤较去年同期平均上升24.9%和40.8%，而兖煤澳洲价格下降24.5%。兖煤澳洲2季度开始执行新的合同价，综合价格为130.96美元/吨。

　　公司我们认为公司具备长期价值：(1)公司现货煤比例占总销量的65%左右，下半年将更充分的享受到煤价上涨带来的弹性；(2)Felix的收购为公司提供了良好的成长性，预计2010-2012年原煤产量分别为4885万吨，5165万吨和5373万吨；(3)公司远期的成长性来源于榆树湾煤矿和鄂尔多斯能化。预计公司2010年-2012年EPS分别为1.434元，1.729元和1.961元，2010年对应目前的估值为12.7倍，维持“推荐”评级。