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　　长江证券 吴云英

　　事件描述：

　　宁沪高速今日公布2010半年报，公司上半年营业收入32.68亿元，同比增长21.99%；营业利润17.03亿元，同比增长31.76%；归属于上市公司股东的净利润为12.73亿元，同比增长31.93%；扣除非经常性损益后EPS为0.2522元，同比增长32.19%。

　　事件评论：

　　第一，业绩增长靠主业拉动，地产结算收益低于预期。

　　上半年，公司路桥收费业务增长态势良好，除312国道沪宁段外，其他路段的日均流量和收入均有不同程度增长，其中公司核心资产沪宁高速江苏段的日均流量和日均收入增幅分别为13.13%和23.19%。由于货车流量同比大幅增长以及09年7月1日起货车计重收费标准的提高，沪宁高速江苏段日均全程单车收入同比增长8.9%，毛利率提升1.89个百分点，对公司毛利的贡献比例高达86%，是业绩增长的主要动力。

　　报告期内，宁沪投资公司从事的昆山房地产项目销售已接近尾声，销售收入同比下降70.2%，是公司实际EPS增长比我们预期的低12%的主要原因。而宁沪置业地产项目尚处于开发与投入阶段，尚未实现收入与盈利贡献。因此地产业务短期对公司利润贡献有限。

　　分季度来看，由于基数效应递减，使公司二季度营业收入与净利润同比增长较一季度有所放缓；但由于财务费用下降和投资收益大幅增加，二季度收入与净利润环比分别实现9.65%和13.68%的较高增长。

　　第二，公司地产储备项目多，发展后劲足，我们维持公司“推荐”评级。

　　我们认为，公司未来业绩增长来源于两方面：(1)主业随长三角一体化进程的快速推进实现的持续较快增长；(2)宁沪置业目前投资的800余亩房地产项目后期的结算收益。由于公司地产项目覆盖面广，且大部分在2011年以后实现结算，所以从长期来看，公司发展后劲十足。我们预计公司2010-2012年EPS分别为0.49、0.57和0.67元，对应PE分别为14倍、12倍和10倍，维持公司“推荐”评级。