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　　长城证券 刘月平

　　要点：

　　业绩数据：上半年公司实现营业收入11.54亿，同比增长10.3%；实现归属于上市公司股东的净利润1.3亿，同比增长15%，扣除非经常性损益后的1.35亿，同比增长20%。每股收益0.14元，基本符合我们预期。

　　业绩分析：公司业务规模在全国发行业排名第四，业绩保持稳定增长趋势。(1)教材图书发行业务稳定增长。随着安徽省中小学生数的下降以及循环教材和免费教材的推广使用，中小学教材所占销售比重降到35%，公司加快推动主业转型升级，上半年职教教材销售同比增长26%，文教用书销售较上年增长18%(其中市场充分竞争的高中阶段文教用书同比增长28%)，带动公司教材业务收入同比增长6.6%，毛利率小幅提升1%；上半年公司在全省大中专教材、全省图书馆供以及安徽省“农家书屋”政府采购项目接连中标，中标金额达到8190万，带动一般图书业务收入同比增长11%且毛利率提高3%达到41%，一般图书业务成为公司第一大盈利来源；(2)渠道扩张与渠道价值创新并进：上半年公司一方面加快全省卖场改造升级，完成连锁卖场改造升级6家，新增营业面积5291平方米，另一方面积极推广“校园店”和“社区店”经营模式，去年推进文体用品的“店中店”连锁经营模式带来上半年新增文体用品收入4000万，同比增长180%。在全省新华书店卖场的楼体和店堂广告位资源开发上，合肥、六安和滁州图书城以LED为主体的户外广告屏上半年创造收入124万，较去年同期增加68万，由于是资源的深度开发，广告业务的毛利率高达62%。目前，蚌埠、安庆等地大型数字广告屏正在建设中，以形成规模优势。

　　下半年经营预计：(1)对内，继续巩固教材发行的优势地位和强化一般图书的市场占有率。公司仍将扩大城乡网点覆盖，打造安徽省最大的农村商品零售体系，推进卖场“业态创新”，下半年将全面推进数码产品的连锁经营，加速实现传统业务的转型升级；(2)对外，以并购重组和股权合作的方式，积极推进图书主业的跨区域经营。6月公司公告拟控股成立新公司并收购江苏大众书局图书连锁有限公司有效的经营性资产与图书业务(其在南京、连云港、扬州和上海拥有8个图书卖场)，公司披露将在动漫制作等内容生产领域和多媒体等新技术领域完成产业布局，以打造现代综合传媒集团，公司对外扩张趋势仍将延续。

　　盈利预测和估值：我们预计公司未来三年的平均收入增长率和净利润增长率分别为8.6%和15%，净利润增幅稳定超过收入增速，一旦外延式扩张带来业务规模扩大，公司的效益将显著增加，2010-2011年的每股收益为0.36元和0.41元，PE估值达到37倍，超过行业31倍的平均水平，维持“推荐”的投资评级。