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　　东兴证券 银国宏

　　事件：

　　8月18日公司公布2010年中报：2010年1-6月公司营业收入5332.64万元，同比下降7.22%；营业利润和净利润分别为1141.77万元和1206.63万元，同比增长11.86%和17.44%，每股收益0.29元。

　　评论：

　　积极因素：

　　境外收入增长27.53%。出口业务领先是公司区别于其他种业公司的一大特色。整体毛利率上涨8.74%，其中水稻和棉花毛利率均有增长。

　　消极因素：

　　受天气因素影响，种子销量低于预期。由于受09年7、8月间异常低温影响，市场上两系种子质量良莠不齐，江苏、广西等南方稻区种子出现不饱满等情况，从而影响到农民购买两系种子的积极性，加之今年上半年南方持续阴雨，致使公司国内业务有所下滑，导致在种子单价提高的情况下营业收入仍下降7.22%。

　　财务费用增长174.43%。财务费用大幅增长主要是报告期内贷款增加所致。

　　业务展望：

　　上半年是国内种子主要销售季节，但在异常低温和南方阴雨等恶劣天气影响下公司二系种子销售欠佳，我们预计下半年公司种子业务的增长还主要依赖单价上涨和出口增加，2011年春节较去年提前或将带动国内部分种子销售，东南亚各国种子销售时节各有不同，下半年将贡献可持续的收入增长。18号晚间公司公布利用超募资金收购四川竹丰种业51%的股权，我们认为这表明了公司以下几点战略意图：(1)未来种业将开拓长江上游及西南片区，形成公司完整的长江上、中、下游和华南地区4个营销中心；(2)扩大制种基地面积，公司制种面积以往基本保持稳定，未来销量提高需制种面积扩大做后盾，此次收购可在获得竹丰5000多亩基地基础上再扩张至8000-10000亩；(3)开发三系稻，降低风险，公司上半年销量不尽如人意主要是二系品种对环境敏感，种子质量和农民购种积极性都有降低，竹丰种业以三系稻为主，收购后公司将有二、三系水稻共同发展，提高对自然灾害的抵御能力；(4)水稻玉米等多品种发展，抓住种业整合的机遇，公司未来将加大在西南片区玉米种子市场的拓展，争取3年内玉米种子经营数量达到60万公斤以上。

　　盈利预测与投资建议。

　　我们认为下半年公司种子出口业务将保持此前良好态势，同时国内种子单价将有上涨，收购竹丰种业51%股权后有利于公司开拓新市场和新品种，我们看好公司的长期发展，暂时维持此前的盈利预测。但由于今年天气异常，且当前正是中晚稻生长的关键期，温度和多雨都会影响种子质量，若天气恶劣影响制种则会反映在明年上半年的销量中，后期天气情况值得特别关注。预计2010和2011年EPS为0.81元和1.09元，对应PE为46倍和34倍，给予“推荐”评级。