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　　上海证券 魏成钢

　　公司动态：

　　2010年上半年公司实现营业收入11.39亿元，同比增长30.13%；实现归属于上市公司股东的净利润8,334.04万元，同比增长16.67%；实现基本每股收益0.12元。业绩符合预期。

　　主要观点：

　　卫星研制业务发展势头良好。

　　①上半年公司卫星研制业务发展势头良好，增速超过20%，业绩贡献占公司净利润八成左右。发展速度超出市场预期缘于公司产品交付进度和东方红海特的业绩贡献。

　　②报告期内全资子公司航天东方红成功发射了遥感卫星九号小卫星星座，并完成在轨交付，产品交付进度与我们的预期一致。下半年预计还将有“实践”、“遥感”系列卫星相继投入发射，全年公司小卫星产品的交付数可望达到5颗，创历史新高。同时，公司募投项目新型小卫星平台CAST3000的研发工作稳步推进，已进入初样研制阶段。

　　③公司微小卫星研制业务经营主体东方红海特已逐步确立了卫星总体单位的地位，CAST100/200/300系列微小卫星的研制工作进展顺利。在航天东方红研制生产能力日益饱和的情况，东方红海特将逐步成长为公司卫星研制业务新的增长动力。

　　卫星应用业务逐步驶入发展快车道。

　　①卫星应用的募投项目都已完成建设，为公司卫星应用业务的发展打下坚实的基础。报告期内，公司卫星应用业务总体表现符合预期，业务增速约4成，毛利率同比基本保持稳定。只是由于产品交付进度不均衡的影响，子公司航天恒星空间的销售出现27.08%的下降，从全年来看，其应能实现较快的增长。

　　②卫星遥感领域，报告期内公司与行业客户签订多项合作协议。子公司航天量子的卫星遥感业务将摆脱之前停滞不前的局面，呈现快速发展的趋势。

　　③公司北斗导航用ASIC芯片的研制取得成功，成为国内首款经过权威部门测试合格、并进行商业流片及产品应用的军用级北斗基带芯片。基于对国内卫星导航应用市场的竞争态势和“北斗”二代导航系统投入使用初期行业应用情况的认知，我们的观点是得军“芯”者得“天下”，在这方面公司无疑已取得先人一步的领先优势。

　　④去年出现较大亏损的子公司东方红信息前6个月实现净利润为-550.82万元，亏损情况有所好转，预计全年可实现同比约50%的减亏。不过要想实现彻底扭亏，仍需公司付出艰苦的努力。

　　依托技术优势，继续进行相关多元化拓展。

　　同日，公司公告将与航天513所(与公司同属中国空间技术研究院)、烟台蓝天控股共同出资设立东方蓝天钛金科技有限公司，开展商用飞机钛合金紧固件项目。依托航天513所在航天器钛合金标准紧固件研制方面的技术优势和生产经验，以及烟台蓝天控股与中国商飞既有的业务合作关系，对公司进军大飞机重大科技专项的配套供应市场应可持谨慎乐观态度。

　　投资建议：

　　未来六个月内，维持“跑赢大市”的投资评级。

　　8月1日，今年第3颗“北斗”导航系统组网卫星COMPASS-I1的成功发射拉开了下半年以及向后贯穿整个“十二·五”甚至更远时间内我国航天高密度发射期的序幕。公司业务横跨整个航天产业链，是A股市场上仅有的能全产业链分享我国航天工业高速发展成果的公司。预计公司全年卫星研制、卫星应用业务将分别实现15%和40%的增速，毛利率保持稳定。由此，我们将原先2010和2011年盈利预测分别微调整至0.35元和0.43元。

　　从估值角度，与同业公司横向比较公司目前股价基本处于合理区间。不过，考虑到我国航天工业高速发展的前景、公司良好的产品业务结构和未来业绩的持续快速增长预期，维持对公司“跑赢大市”的投资评级。

　　投资风险提示：

　　①航天工业尤其是产业链上游环节——航天器制造、发射业务本身具有高风险的行业属性。历史经验显示，发射环节和航天器入轨后在轨运行第一年出现故障的概率合计超过10%。一旦出现发射失败或卫星在轨运行故障，相关厂商的业绩不可避免将直接遭受损失。同时，更为深远的影响在于下游航天应用服务市场的发展进程会被迟滞。

　　②随着对外扩张的步伐加快和下属子公司数量的增多，并且项目投向更多的涉足充分竞争条件下的民用领域，公司的经营管控能力将面临较以往更为严峻的考验。