誉衡药业：期待新产品爆发
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国泰君安 易镜明
10年中报：主营收入、营业利润分别为2.36、0.73亿元，分别同比上升38.3%、23.5%；净利润0.63亿元，同比增长28.5%。营业利润率有所下降(10H30.7%，09H34.4%)，代理销售增长较快使得整体毛利率有所下降，而期间费用则有所上升；EPS0.50元(一季度单季度0.11，二季度单季0.34元)。ROE19.8%，每股经营性现金流0.31元。
公司业绩主要由两部分构成：1、医药工业：实现营业收入1.19亿元，同比增长24.99%，毛利率下降0.2个百分点。主导产品鹿瓜多肽注射液及注射用盐酸吉西他滨较去年同期增长20%~30%；2、医药商业：公司控股经纬医药100%股权，10年上半年实现销售1.14亿，同比增长53.95%，毛利率提高2.2个百分点。
未来核心竞争力：1、研发梯队：在研产品有18项，有望在2~3年内上市的重点产品有银杏内酯B注射剂、注射用秦龙苦素等6个国家中药1 类新药；2、销售模式：“TRP”+代理制和团队制结合；3、管理层：市场经验丰富。
医药工业：由于鹿瓜多肽注射液市场份额比较稳定，能继续保持25%的增速；虽然注射用盐酸吉西他滨仍陷于专利纠纷，但胜诉概率较大，由于前两年基数较小，预计10年能放量增长，达到35%；预计头孢米诺钠为主的新产品10年能实现3,000万元。药品代理销售：增速有所放缓，预计10年50%增长。
公司未来依靠研发和营销的双轮驱动，我们认为主导产品差能瓶颈的突破以及头孢米诺等诸多新产品的上市将成为公司盈利增长的推动因素，而银杏内酯B等诸多在研产品或许能成为业绩爆发点。由于中报略低于预期，我们下调对公司全年的业绩预测，预计10-11年EPS分别为1.28元、1.76元，同比增长率为37.9%、37.5%。目前股价65.7，相当于11年37倍，给予“谨慎增持”评级。
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