招商轮船：油运业务增长及毛利提升促净利翻倍
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湘财证券 刘正 刘江渝
两大业务毛利提升促净利润翻倍，每股收益0.13元。
招商轮船中期营业收入13.67亿元，同比增长52%，环比2009年下半年增长42%，油运和干散货运输毛利分别提升3.67和6.64个百分点。受毛利上升推动，及所得税率不足1%影响，净利润同比翻倍，录得每股收益0.13元，其中2季度0.06元，但二季度营业利润环比增长超过17%。
受益油轮运力增长，油运业务量提升促油运收入增长超过62%。
按照运力投放计划，公司年内将有4艘VLCC投入运营，目前已经投入3艘，其中有2艘为年初投放，运力的增长使得公司上半年完成超过1400万吨的油品运输，周转量700亿吨海里，同比增长近3成。同时，上半年VLCC的TCE超过5万美元/天，比2009年提升了59%。受运量增长和还算不错的运价推动，公司上半年油运收入超过10亿元，同比增长62%，且毛利提升3.67个百分点至25%。但我们注意到受到经济增长放缓的压力，国际油价和运费正面临压力，3季度BDTI指数平均值已环比2季度下跌了2成。
大灵便船2季度运费高涨，贡献35%的毛利。
公司上半年干散货运输收入占比25%，但贡献了35%的毛利。二季度BSI平均指数升至2642点，环比1季度增长近10%。但我们依然看到该指数近1个多月的均值仅为1790点，三季度公司干散货运输业务的毛利率预计将有所下滑。
3季度短期压力不改业绩上升趋势，维持“增持”评级。
我们认为3季度国际油运和干散货市场处于低位将对公司短期业绩造成冲击，预计单季每股收益将下滑至0.04元，但招商轮船在业绩方面依然可圈可点，且业绩增长趋势随着全球经济向好和运费的整体回升，在未来2年不可逆转。目前招商轮船2010年的动态估值为17X的PE和1.6的PB，考虑到业绩上升的潜力，我们继续对其维持“增持”评级。
风险提示：全球经济增长动力衰减影响需求和运费水平风险。
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