点击查看最新行情

　　日信证券 王永锋

　　投资要点：

　　2010年中报业绩符合预期。洋河股份2010年上半年实现营业收入34.87亿元，同比增长93.24%；归属于母公司净利润10.67亿元，同比增长81.39%；实现每股收益2.37元，符合之前的市场预期。

　　收购双沟酒业、毛利率提升带来业绩快速增长。1、收购双沟酒业。上半年公司收购双沟酒业股权从而增加了财务报表合并范围，营业收入同比增长93.24%，其中中高档白酒营业收入达30.33亿元，同比增长99.22%；普通白酒营业收入为4.29亿元，同比增长60.67%。分地区来看，省内、省外收入占比分别为67.83%、32.17%，收入增速分别为77.79%、137.67%；2、毛利率提升。毛利率提升为57.72%，较于上年同期提升1.57个百分点，主要是蓝色经典系列中梦之蓝和天之蓝销售好于海之蓝所致。上半年公司中高档白酒和普通白酒毛利率分别为65.61%和4.09%，分别较上年同期增加1.01和-5.33个百分点。

　　期间费用率上升、经营性净现金流小幅回落。1、期间费用率上升。期间费用率上升为15.64%，较上年同期增加3.68个百分点，主要是广告支出大幅增加、员工工资和社会保险费等管理费用大幅增加、财务报表合并范围变动引起销售费用率和管理费用率分别上升3.13和0.69个百分点所致；2、经营性净现金流小幅回落。上半年净利润同比增加4.80亿元，而经营性净现金流同比小幅下降0.50亿元，主要是存货增加2.12亿元以及等经营性应付项目仅增加1.83亿元所致。

　　全国化战略带来的省外市场扩张是公司未来主要看点。2009年省外市场收入增速和占比分别为54.59%、26.50%，2010H分别达到137.67%、32.17%。目前公司除在央视做广告外，在县乡一级的营销推广工作也全面铺开，这种高、中、低全方位结合的营销能力在白酒行业屈指可数。我们认为随着全国化战略推进，省外市场将是公司未来主要看点。

　　盈利预测及投资建议。我们预计2010～2012年公司分别实现每股收益4.62、6.88、8.96元，对应的动态PE分别为42、28、22倍。考虑到公司的高成长性以及超强的营销能力，按照2011年35倍PE测算，对应股价为240元，从中长期来看我们继续给予公司“买入”投资评级。