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　　国金证券 张斌

　　业绩简评：

　　公司公布2010年中报，上半年实现主营业务收入22.47亿元，净利润3.67亿元，分别同比增长21.95%和39.2%，实现每股收益0.37元，业绩超出市场预期。

　　经营分析：

　　基数低和棉价大涨是公司业绩超预期的主要原因。公司产品80%出口，上半年全球主要市场逐步走出金融危机，消费回暖是公司销售收入同比增涨超过20%的主要原因；但上半年国内棉花价格持续大涨，中棉328指数报告期内累计上涨3430元至18309元，而公司在年初储备了大量低价棉花，这才是公司主营毛利率上升5.52个百分点至33.8%，营业利润增速远超收入增速的最主要原因，其中衬衫面料和衬衫毛利率分别较去年同期提高7.48个和3.7个百分点。

　　分销售区域看，东南亚地区出口增长最快。上半年衬衫面料收入增幅达到24.04%，远超过衬衫的2.85%，这也符合我们历来报告中对未来中国出口形势的判断，即主要是世界纺织生产中心逐渐向印度和东南亚转移，他们迫切需要中国生产的面料用以加工服装。

　　管理费用大增导致净利润增速低于营业利润增速。报告期内公司的销售费用基本保持稳定，管理费用增长超过1亿元，同比增幅达到了88.39%，管理费用大涨的主要原因是研发费用和工资大幅增长；利息支出减少导致财务费用减少1500万元。

　　非经常性损益明显波动。由于政府补助增加，营业外收入增加约1375万元，而公司出于套期保值进行的衍生品交易亏损4935万元，使得投资收益整体亏损3948万元，较去年同期的2078万元盈利明显降低。

　　盈利调整：

　　公司的色织布生产，产品质量、生产技术、品种创新等方面都处于全球最高水平，在纺织市场具有较高的市场信誉。尽管我们预计下半年纺织服装出口月度增速逐月降低，但公司的强大竞争实力能够保证收入继续增长。

　　基数原因影响下半年收入增幅。2009年四季度以来，随着全球消费复苏，公司的销售收入开始逐步递增，我们预计公司10年下半年收入同比增幅将略低于上半年，全年收入同比增长16.9%。