格力地产：小公司大平台 高成长
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民生证券 王新亮
报告摘要：
公司房地产项目含金量较高，近期楼盘销售量探底回升。
公司房地产项目均在珠海市，项目地理位臵好，住宅项目为精装修，品质过硬，在珠海声誉较高。4月份以来，公司销售速度有所放缓，售楼处看房人数下降，销售量下滑。5月份成交量低，近期有回升态势。公司上半年推盘时机佳，销售良好，受调控新政影响较小。
公司资金压力逐步缓解，下半年项目投资仍按计划进行。
目前珠海格力海岸项目66亿土地款已缴纳40亿元，大股东计划提供不高于银行贷款利率的贷款24亿元。公司正在准备为定向增发准备材料。下半年公司没有调整开复工计划打算。
公司1.8亿元应收款有保全措施，持有格力电器3400万股，成本低。
该部分账款是根据会计准则做了计提，预计先计提后冲回，影响EPS0.31元。公司持有格力电器股权市值5.25亿元，成本330万元。
公司未来三年净利润CAGR70.8%，业绩进入释放期。
公司2010年及2011年结算收入主要来源于格力广场和格力香樟美筑项目，2012年格力黄金海岸大盘项目将进入结算期，公司业绩进入快速释放期，预计三年净利润CAGR70.8%。
盈利预测与投资建议：
预计公司2010-2012年营业收入分别为19.66亿、31.46亿、55.14亿元，EPS分别为0.56元、1.03元、2.03元。公司RNAV值为15.01元，目前股价对应RNAV值折价33%。结合PE及RNAV估值水平，公司合理估值为15元，给予“推荐”评级。
风险提示：
公司土地储备较少，能否获取新项目尤其是珠海市之外的项目，将决定公司未来的成长速度；房产税政策变化是影响未来珠海房地产市场发展的重要因素。
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