银座股份：费用拖累业绩释放 后续看点依然丰富
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民生证券 史萍
一、事件概述：
银座股份(600858)今日公布中报，2010年上半年公司实现营业收入43.16亿元，同比增长39.2%；归属于母公司的净利润8732万元，同比下降27.69%；基本每股收益0.31元，业绩略低于市场预期。
二、分析与判断：
上半年新开4店，综合毛利率下降0.5个百分点，低于预期。
公司上半年济南、东营、滨州、临沂各开1家新店，综合毛利率为17.84%，低于09年同期0.5个百分点，低于我们预期。我们分析主要原因是，培育期门店占比较大、新店主要位于三线城市、新进入市场促销较多、以及新店超市业务占比上升，拉低了综合毛利率水平。
收入的增长符合预期，费用的高企依然是拖累业绩释放的主要原因。
规模扩张下营业收入的增速行业领先，但费用的高企超预期依然是拖累业绩释放的主要原因。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为9.39%、3.64%和1.40%，分别同比上升0.41、0.68和0.07个百分点，费用净增加2.33亿元，销售净利润率下降0.8个百分点。
后续看点依然丰富，仍具中长期投资价值，期待业绩拐点的到来。
公司后续看点丰富，一是A股零售业绩释放空间最大的上市公司；二是大股东清晰的战略目标和持续的资产注入是公司快速做大做强的坚强后盾，未来持续的资产注入预期依然强烈；三是进军购物中心引领区域业态升级，配套商业地产出售将增厚公司业绩。
三、盈利预测与投资建议：
我们调低2010年EPS至0.72元，维持2011-2012年EPS不变，维持“推荐”评级和合理估值32-35元不变。
四、风险提示：
规模扩张中的费用和管理风险超预期，购物中心的培育低于预期。
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