誉衡药业：产品丰富的营销专家
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东海证券 袁舰波 屈昳
2010年上半年公司业绩快速增长。公司上半年实现销售收入2.36亿元，同比增长38.30%；扣除非经常性损益后归属于股东的净利润为0.62亿元，同比增长28.02%；每股收益为0.60元，同比增长27.66%。
主营业务收入稳步提升、毛利率保持稳定。报告期内公司医药制造收入1.19亿元，同比增长24.99%，毛利率下降0.32%；医药流通收入1.14亿元，同比增长53.95%，毛利率提升2.23%。
公司的主要自营产品鹿瓜多肽注射液和注射用盐酸吉西他滨，较去年同期均有所增长；毛利率较低的代理销售业务大幅增长，拉低了公司利润和净利润增幅；三项费用率较去年同期均略有上升。
出色的营销能力是公司的核心竞争力。公司拥有专业的职业经理人团队、采用代理制和直销制结合的营销模式，通过“TRP”模式对代理商形成了特色的“专卖店式”管理，使公司具有了出色的处方药营销能力，实现了代理品种和规模的逐年增长，目前已成为16个品规产品的全国总代理，出色的营销能力是公司的核心竞争力。
完善的产品系列保障公司长期发展。公司拥有较完善的产品梯队：一线产品鹿瓜多肽注射液是骨折愈合药物中的一线品种，与其他竞争产品相比具有较高的安全性和更广的适应症范围；二线产品注射用盐酸吉西他滨的专利纠纷制约已基本解除，有望从10年开始放量；即将上市的新产品头孢米诺钠获得了发改委单独定价权，有望成为公司新的利润增长点；银杏内酯B注射液、注射用秦龙苦素等在研品种，作为中药1类新药和十一五重大新药创制项目也极具发展潜力。
盈利预测：鉴于公司业绩低于预期，我们调低对公司的盈利预测，预测2010年-2012年的EPS分别为1.29元、1.76元和2.32元，考虑到公司产品线丰富、后续产品具有较强竞争力、未来成长明确，我们给予公司6个月目标价73.92元，给予公司“增持”评级。
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