云南锗业：由资源向新材料发展 关注超预期因素
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东兴证券 林阳
报告摘要：
锗是重要的战略金属。中国是世界最大锗资源国和最大的锗生产国，锗主要用途为红外光学、光纤、PET催化剂以及太阳能领域领域，其中红外光学和太阳能电池领域的增速较快。从产业链角度来看，锗产业链包括锗原料和锗产品两大部分，其中锗原料包括锗精矿、锗烟尘和锗废料，锗产品包括四氯化锗、二氧化锗、区熔锗锭、锗单晶和有机锗等。
锗的重要应用。锗在红外领域主要是用来制造红外光学镜头以及保护红外光学镜头的红外光学窗口。2010年全球锗镜头锗总消耗量将达到110万吨，到2020年，消耗锗总量将达到576万吨。锗衬底三结太阳能电池是锗的最新应用，该路径有可能成为新一代太阳能电池的主流方向，未来几年将保持30%以上的增速。
公司由资源型企业转向高科技新材料公司。公司未来的发展战略是，在进一步增加锗矿产保有量的基础上，大力提升锗精深加工的比例，我们认为，公司有可能成为中国在小金属领域中，具有全球竞争力的深加工高科技新材料公司。
业绩预测、估值及评级。公司2010、2011、2012年EPS分别为：0.71、1.01、1.43元，由于公司向新材料拓展以及存在较多超预期因素，相对估值可享受20%的溢价，结合绝对估值水平，我们认为，公司未来6个月目标价为71元，首次评级，给予“强烈推荐”的评级。
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