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　　招商证券 彭全刚 侯鹏

　　上半年，受益于经济回暖和水价上调，公司自来水和污水处理收入大幅增长。此外，公司拓展产业链，水务建设利润率也大幅上涨。目前，公司经营业绩稳步增长，PB为2.7倍，我们维持“审慎推荐”的投资评级。

　　上半年实现归属净利润1.24亿元，每股收益0.06元。公司上半年实现营业收入10.2亿元，营业成本6.0亿元，营业利润0.93亿元，同比分别增加26%、24%和220%；归属于上市公司的净利润1.24亿元，同比增加31%；折合每股收益0.06元，比去年同期增加0.02元，业绩稳步增长。

　　二季度净利润同比环比均增长，单季度每股收益与上年同期持平。公司二季度实现营业收入5.7亿元，营业利润0.7亿元，净利润1.1亿元。同比分别增长32%、16%和11%，环比分别增长26%、193%和79%，二季度实现每股收益0.04元，与上年同期持平，是一季度的两倍。

　　受益于经济回暖和水价上调，自来水和污水处理收入大幅增长。公司上半年实现主营业务收入9.86亿元，同比增长28%。收入增长一方面是受益于经济回暖，工业用水量回升，污水处理量和自来水供应量随之增加；另一方面则是由于部分下属水务公司水价上调。公司上半年还新纳入临沂水务公司，增加了部分收入。但公司上半年收入并不含房地产，预计下半年房地产开发将带来大量收入，此外，公司还将有一批水务项目投产，保障业绩稳步增长。

　　但同时，公司下半年将面临生产成本与水价矛盾的压力。

　　产业链拓展，水务建设成新利润增长点。公司上半年水务建设实现营业收入0.41亿元，营业利润率33.3%，比上年增加20.64个百分点，成为公司新的利润增长点。公司持股90%的首创爱华目前主要承接首创股份的工程项目，未来，首创爱华向外拓展承接外部工程后，将带来水务建设更大的增长。

　　公司防御性较好，维持“审慎推荐-B”评级。我们预计公司2010～2012年每股收益为0.25、0.27、0.29元，按照当前价格计算，PE仅为25倍，PB为2.7倍。作为国内水务龙头企业，公司股价下跌空间有限，防御价值明显，我们维持“审慎推荐”的投资评级，目标价暂定为7.0元。

　　风险提示：水价调整不到位，生产成本增幅超预期，房地产收入确认滞后。