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　　浙商证券 金嫣

　　投资要点：

　　2010年上半年营收增长45.8%，净利润增长7.97%。公司2010年上半年实现营业收入3.52亿元，同比增长45.8%；实现营业利润6372万元，同比增长8.21%；实现归属于母公司所有者净利润6388万元，同比增长7.97%，EPS0.10元，符合预期。上半年公司“增收不增利”，主要原因在于，综合毛利率水平仅为26.7%，较去年同期下降6.5个百分点。

　　海参业务量价齐升，但毛利率水平大幅下滑。上半年公司销售海参754.6吨，同比增长15%，销售价格达到180元/公斤，同比增长65%，海参业务收入1.36亿元，同比增长90%。海参业务毛利率42.66%，较去年同期减少14.09个百分点，但我们注意到去年下半年开始公司海参业务毛利率就出现了大幅下滑的情形。我们认为出现这一变化的主要原因有：其一，参池改造陆续完成，投苗量增加，计入当期成本；其二，公司为提高海参存活率加大了大苗的采购力度；其三，参池改造陆续完成后，折旧计提增加。

　　海参业务是公司未来主要增长点。公司目前海参养殖海域面积2.6万亩，目前完成改造的“精养池”面积2万亩，明年2.6万亩全部改造完成。我们预计10-12年公司海参销售量分别达到1428万吨，1680万吨和1980万吨，售价为180元/公斤、185元公斤和190元/公斤，销售收入2.57亿元、3.10亿元和3.86亿元，毛利率43.3%、51.5%和54.8%。

　　此外，公司剩余20万亩确权海域中约有9万亩适合底播海参养殖，我们预计2012年后将陆续投礁开发，因此海参业务仍将是公司未来业绩增长的重要动力来源。

　　维持“买入”评级。预计10-12年EPS分别为0.24元、0.33元和0.43元，对应PE为44X、32X和24X，公司估值相对合理，且未来成长性预期良好，维持“买入”评级。