烟台万华：MDI价格受成本支撑看涨
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长江证券 刘俊
事件描述：
烟台万华2010年8月18日公布半年报，主要内容为：
公司2010年上半年实现营业总收入43.80亿元，同比增加59.29%；实现营业利润6.97亿元，同比增长56.59%；实现归属上市公司股东的净利润6.05亿元，同比增长20.55%；实现基本每股收益0.36元，同比增加20%。公司营业外收入1.03亿元，实现扣除非经常性损益后的基本每股收益0.32元，同比增加60%。万华业绩基本符合预期，我们有以下六点点评：
第一，同比看，2009年上半年基数较低和2010年MDI量价齐增是公司业绩同比大幅改善的主要原因。环比看，MDI价差下半年可能低于上半年，公司3，4季度可能面临一定的成本压力。
第二，当前MDI价格基本见底，当前全球报价有所上涨，MDI国内价格有上涨的可能。
第三，MDI行业复苏程度整体上看低于预期，我们推测可能是国际MDI供需恢复低于预期，导致国际厂商向中国大幅倾销所致。一方面解释了苯胺涨价，国内下游冰箱还可以的情况下，MDI价格持续下跌，但另一方面也基本确认了当前基本为MDI价格的底部。
第四，根据我们之前的逻辑，我们认为2011年将是全球MDI行业供需恢复正常的一年，2012年MDI的价格将因供不应求而大幅上涨。根据2010年5，6月份的预测，全球MDI的需求2010年起将进入快速发展期，我们认为，认为2011年MDI盈利情况跟2009年保持一致的预测是非常保守的。若MDI如期改善，高弹性的蓝筹股是值得期待的。
第五，宁波万华二期即将投产，万华的股价存在短期的催化剂。
第六，盈利预测和估值，假设MDI2010~2012年没有明显的改善，预计公司2010~2012年EPS分别为0.734、0.959、1.163，对应PE分别为22.92、17.55、14.47。考虑到当前MDI价格见底且短期有涨价的可能，万华业绩的高弹性，这轮反弹以来万华的涨幅较小有补涨的需求，22倍的估值在化工白马中仍具有相对优势，以及宁波万华二期三季度末将正式投产，我们维持对万华的“推荐”评级。
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