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　　中投证券 真怡

　　公司公告了10年中期业绩：10年1-6月营业收入6.45亿元，同比增长14%；归属于上市公司股东的净利润2,465万元，同比增长45%；10年1-6月EPS0.07元/股，同比增长45%。

　　投资要点：

　　公司10年1-6月收入同比增长14%，主要是非航产品增幅很大。今年上半年航空产品略降1.57%，我们认为航空产品尚未到交付高峰期；非航产品增长4倍多。公司上半年收入结构中航空产品占比约为81%，非航产品约为16%。

　　10年上半年公司综合毛利率为11.46%，与上年相比略降1个百分点，但公司费用率降低和减值损失减少成为净利润增长超过收入增速的主要原因。占公司主要收入的航空产品毛利率下降1.14个百分点；公司三项费用率加上减值损失率共下降约2个百分点。由于目前尚不是交付高峰，中期航空产品毛利率水平不一定代表全年的趋势，我们判断全年综合毛利率水平降幅不大。

　　根据前期公告的公司2010年预计关联交易情况，公司军品业务预计将增长14%，这将是公司业务增长的基本保障。对于民用直升机，我们认为目前需求仍然较为低迷，我们认为最重要的影响因素是低空领域政策。但我们认为低空领域的开放是必然的趋势，预计国内将逐步试点放开，民用直升机需求高峰也将随着到来。

　　公司与欧直合作研制的Z15已经过了首飞，计划将在2011年取得适航认证，目前Z15已获得国内外订单100多架，这将是公司未来业务增长点之一。公司计划2010年收入达22.69亿元，费用1.61亿元，我们判断全年目标实现基本无悬念。

　　根据中报情况，我们略微调高公司盈利预测，公司10-12年EPS为0.28、0.29、0.31元，EPS复合增长率约为7%。我们认为由于公司估值较高，短期内调整压力加大。根据中航直升机公司“三年改革建基业”战略举措的内容，我们认为直升机公司的整体上市是明确的目标，作为其下唯一的上市公司，公司具有整合平台的地位；另外，我们看好我国直升机产业发展的巨大空间，因此给予“推荐”评级。

　　风险提示：

　　虽然趋势明显，但公司重组的时间及形式具有不确定性。