中青宝：增速放缓 新游戏决定全年业绩
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东北证券 耿云
投资要点：
中青宝2010年上半年实现营业收入3623.86万元，比上年同期增长0.79%；实现归属上市公司净利润2079.07万元，同比增长17.62%，折合每股收益0.17元。净利润增速快于营业收入的主要原因是公司今年新推出的网页游戏业务毛利率高于已有的MMORPG游戏。
占整体营业收入97.66%的MMORPG游戏收入同比下降1.57%，毛利率为85.87%，同比下降3.21%。收入下降的主要原因在于上半年公司没有新游戏投入运营，只有《亮剑》进行了公测。目前公司在线成熟运营的《抗战英雄传》、《天道》、《亮剑》均已运营两年以上。
下半年公司计划推出《天朝》、《新宋演义》、《梦幻东游》三款新MMPRPG产品，有望提高全年业绩表现。
行业增速放缓是公司当前主要风险。根据艾瑞咨询的数据，预计2010年第二季度中国网络游戏市场整体规模将遭遇首次下跌，同时前三名的第一集团游戏运营商市场份额进一步上升至58.3%。作为中小型运营商，公司将面临更小的生存空间和更加激烈的竞争。
牌照资源和红色背景是公司的亮点之一。自2010年6月起，未经过新闻出版署前置审批并获得具有网游经营范围的互联网出版许可证的企业一律不得从事网游运营服务，公司行业内少数全资质全牌照企业之一。
预计2010-2012年EPS分别为0.43、0.60、0.79元，相对当前股价市盈率分别为：56、40、30倍，安全边际不高，网游行业长期看好，但就个股而言，经营风险较高，初次给予“谨慎推荐”评级。
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