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　　中原证券 李琳琳

　　报告关键要素：新安股份二季度业绩环比下滑，草甘膦盈利状况恶化程度超出预期，2010年为公司业绩低谷。2011年业绩有望增长，主要来自于迈图10万吨/年有机硅单体项目。目前公司估值水平较高，维持“观望”评级。

　　事件： 

　　新安股份(600596)今日公布2010年中报。营业总收入22.39亿元，同比增长10.95%；归属上市公司股东的净利润1.03亿元，同比下降36.92%；基本每股收益0.15元。

　　点评： 

　　草甘膦行业持续低迷，拖累公司业绩。生物能源热带来的转基因粮食种植面积扩大，使得草甘膦价格在08年年中达到100000元/吨的历史高点，同期新安股份的草甘膦盈利能力也达到了巅峰，毛利率高达46%；此后受到经济危机的负面冲击，草甘膦价格一路下泄，09年以来一直在2万-2.5万元之间徘徊，草甘膦价格停滞不涨的主要原因是：(1)国内草甘膦产能过剩较为严重。据不完全统计，目前我国草甘膦年产能已超过100万吨，而2009年全球草甘膦需求量仅为80万吨左右；(2)油价在70-80美金之间徘徊，难以回到08年年中140美金/桶的价格高点，生物能源热降温；(3)出口退税率下调，影响草甘膦出口。今年7月15日，我国取消了草甘膦产品的出口退税(原税率为9%)，使得草甘膦产品出口成本增加；而由于经济危机发生以来，国际草甘膦需求也有所下滑，因此，国内草甘膦出口企业提升出口价格转嫁成本的能力有限。综合以上几方面因素，国内草甘膦企业的经营状况自08年下半年以来每况愈下，尽管新安拥有良好的资源循环利用体系，依然难以摆脱盈利能力下滑的阴影。今年上半年，公司草甘膦产品毛利率仅为7.14%，较上年同期下滑了12个百分点之多。

　　该产品盈利创近4年来新低，严重拖累了公司的业绩。但由于目前大部分国内草甘膦企业已处于亏损状态长达近1年，预计后期其价格和毛利率继续下滑的幅度有限。