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　　安信证券 洪露 李秋实

　　报告关键点：

　　公司主业继续稳定增长，毛利率提升；VE价格将有所反弹，公司主业下半年增长将加速。维持公司“增持A”的评级，12个月目标价16元。

　　报告摘要：

　　公司主业继续稳定增长，毛利率提升。2010年上半年公司实现营业收入5.55亿元，同比增长49.34%，实现净利润 3,484.63万元，同比增长101.47%。公司利润和业绩大幅增长的原因是公司在2010年合并了大新药业，同时整体毛利率提高，毛利率比去年同期提高了8.4个百分点。公司上半年原料药收入同比增长了54.96%，主要是合并了大新药业的原料药业务，制剂的收入只同比增长了9.4%，预计公司制剂的营销能力将随着医药商业渠道的整合进一步提高。

　　VE价格将有所反弹，公司主业下半年增长将加速。由于DSM停产检修，其在国内的VE粉销售价格由110元/kg提高了130元/kg，由于市场供应的阶段性不足，我们预计VE价格将有所反弹，公司的VE主业将在下半年加速增长。公司2010年-2011年VE油的生产能力将维持在2,000-2,500吨，预计到2012年公司整体搬迁后，新厂区VE油生产能力将达到3,000吨。

　　集团旗下优质医药资产正待注入。公司未来将注入集团旗下的武汉国药和北京凌科尔两家流通企业，两家企业合计的销售收入为5亿元，净利润为2,000万元，净资产为1亿元，整合后将加强公司整体的营销能力。公司还将进一步整合目前正在托管的北大药业等优质医药工业资产。

　　公司继续积极运作进军医院产业。方正集团目前定位的收购目标医院等级提高到三级以上医院，未来可能收购一些收入规模在1亿元以上的三级医院。集团将继续发展从自建医院，收购医院，到整合其他大型三甲医院的进军医院产业长期战略。

　　维持“增持A”的投资评级，12个月目标价16元。我们维持对公司2010年2011年主业EPS预测分别为0.31元，0.41元。公司的主业将继续稳健增长，考虑公司后续各种优质医药资产注入的预期，未来市值成长空间巨大，我们维持公司12个月目标价16元及“增持A”的投资评级。

　　风险提示：医药资产注入、整合存在不确定性。