金德发展：下半年玉米油市场趋旺
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广发证券 熊峰
玉米油作为健康食品，将越来越受到重视。
近年来，随着高血压、冠心病等疾病的逐渐增多，人们开始由传统食用油消费向营养、健康、均衡的高端食用油转变。
玉米油价格主要由需求决定，与玉米价格相关度低。
由于玉米胚芽占玉米的比重仅为10%，加上玉米胚芽除用来生产玉米油外的其他用途非常有限，所以，胚芽价格与玉米价格相关度低。
玉米油原料来源有保障。
目前我国每年的玉米胚芽总供应量约为500万吨。我国2009年一年约消耗155万吨玉米胚芽。所以，我国国内玉米胚芽的供应量相当充裕。
国内食用油供不应求，玉米油成长性高。
中国食用玉米油产量2003年-2009年复合增长率为43%，而国内食用植物油产量1997年—2009年复合增长率为9.3%。
国家政策大力支持玉米油产业。
我国食用油市场对外依存度长期处于50%以上，早已超出国家战略安全警戒线。食用植物油行业受到政府产业政策的大力支持。
西王食品的行业地位。
西王在散装玉米油的主要竞争对手为山东三星。在小包装玉米油市场的竞争对手既包括品牌商，也包括山东三星等玉米油生产企业。
西王食品盈利能力成长性好。
未来几年西王食品具备产能进一步扩张的空间，且小包装玉米油占比的提升将进一步提高公司的盈利能力。
西王小包装玉米油开始开疆拓土，下半年玉米油市场趋旺。
今年西王营销小包装玉米油的力度明显提高。下半年是玉米油的销售旺季，我们预计公司全年小包装玉米油的销售有望超过5万吨。
风险因素：
关联交易风险，原材料风险，小包装玉米油销售的风险，以及此次资产重组和非公开发行能否获得证监会的批准的风险。
盈利预测与投资建议。
按发行后总股本12550万股计算，金德2010-2012年EPS分别为0.65元，0.76元，0.86元。由于西王食品具备产能进一步扩张的空间，且小包装玉米油占比的提升将进一步提高公司的盈利能力，所以我们认为该公司具备较好的投资机会。给予“买入”的评级。
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