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　　国元证券 刘斌

　　事件：

　　公司上半年实现收入14.7亿，同比增长23%，实现营业利润36523万，同比增长44%，实现净利润30919万，同比增长40.6%。

　　点评：

　　中药饮片放慢增长，低于预期。上半年中药饮片实现收入4.81亿，同比仅增长10.6%，毛利率受到中药材涨价影响小幅下降了1.14个百分点，中药饮片经过近几年的高速扩张，在广东市场占有率达到30-40%左右，省外市场的开拓仍旧比较缓慢，下半年成都中药饮片基地的投产将可能给饮片带来新的增长动力，而北京基地受到拿地的限制，进程比较慢，三期产能的释放超过一、二期之和，将极大地缓解产能紧张，预计中药饮片下半年将有30%增长，全年中药饮片增长22%。

　　中药材贸易是亮点，成为利润增长贡献的主力。上半年中药材贸易实现收入匡算为7.87亿，占收入的比重提高到53%，匡算毛利率为36.7%，较去年大幅提升9.2个百分点，主要是今年一季度许多中药材涨价达到高点，公司之前囤积的一些贵重中药材，如三七、人参等获益匪浅，存货库存商品也因此持续增长，同比增96%，在全球通胀支撑因素逐渐明晰前提下，我们预计下半年中药材价格可能继续维持高位，另外贸易业务亦有较大的盈余调控空间。

　　下游扩展成效显现。09年4月收购的新开河人参项目资产目前正在整合，红参市场约10个亿，去年收购上海峰拓展渠道，看来逐步开始产生效益，报告期新开河人参已经实现4000多万收入，半年就超过了去年1年收入，保健食品开始贡献收入，报告期实现收入3500万，但我们也看到公司销售费用率和管理费用率提升了连续两个季度都在提升，同比去年中期分别2.79和0.84个百分点，应该说幅度还是不小，我们将继续观察公司终端盈利点的培养是否存在快速放量的过程。

　　维持“推荐”评级。在比较乐观的前提下，我们调高盈利预测，预计10-12年EPS分别为0.41、0.52、0.81元，维持“推荐”评级。