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　　国元证券 胡德全 周海鸥

　　事件：

　　公司公布了2010年半年报。公司业绩：2010年1-6月，公司营业收入18.1亿元，同比增长5.05%；营业利润7.15亿元，同比增长22.67%；归属于上市公司股东的净利润5.34亿元，同比增长21.1%；扣除非经常性损益后的EPS0.156元，同比增长20%。

　　业绩简评：公司营业收入主要包括车辆通行费收入和石油制品销售收入。公司通行费收入占营业收入的87.39%，收入比去年同期增长14.03%。其中，公司主要路产济青高速收入10.38亿，同比增长6.47%；德齐北段收入1.87亿，同比增长30.26%；黄河二桥收入1.6亿，同比增长27.4%；济莱高速收入7361万元，同比增长22.89%。另外，济南黄河大桥收入20,205,125元，比去年同期增长86.3%，主要因济南黄河大桥去年封闭维修收入较少所致(详见图表1)。石油制品销售收入2.14亿元，比去年同期下降32.91%，占营业收入的11.8%；主要是由于减少销售石油焦业务所致。

　　定向增发打开业绩上升空间。6月29日晚，山东高速公告拟向山东高速公路集团发行14.18亿股，收购集团下属山东高速公路运营管理公司100%股权和山东高速潍莱公路有限公司51%股权，发行价格为5.29元/股。此次收购完成之后，公司将拥有潍莱高速100%股权，并且把京福纳入段的德齐南、齐济和济泰段，以及威乳高速纳入公司路产。其中，京福纳入段车流量密集，通行费收入高，也是高速集团最为优质的公路资产之一。

　　公司目前有意发展地产业务。主要项目有雪野湖国际度假区(一至三期)，济南西部新城房地产开发以及与济南城区土地开发。其中雪野湖地产项目一期(290亩)的别墅工程进入预售阶段，报告期末已完成总投资的18%。由于公司当初拿地成本仅为15万元/亩，因此，将来地产业务的结算将成为公司未来业绩增长的另一个重点。

　　盈利与预测。公司目前主营收入稳定增长、资产注入即将完成、再加上对房地产业务的预期，我们预计公司未来业绩将在某个时点开始快速增长。我们预计公司10-12年的EPS分别为0.33、0.43和0.55元。

　　对应的PE分别为14.5、11.1和8.7倍。给予公司“推荐”评级。