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　　国元证券 邹翠利

　　事件：

　　公司今日发布2010年中期财务报告，报告称，上半年，公司实现营业收入3623.9万元，同比增长0.79%，实现归属上市公司股东净利润2079万元，同比增长17.62%，实现基本每股收益0.17元。

　　结论：

　　公司业绩略低于预期，主要原因是，公司上半年没有新游戏推出，新游戏《亮剑》正式公测和网页游戏新业务的开展保证公司收入的平稳增长，公司主营业务的性质，决定了公司经营情况受新游戏推出进度的影响较大，下半年，公司计划推出三款游戏，天朝、梦回山海、新宋演义，《亮剑》和《绝地战争》投入公测、《梦回山海》、《天朝》等其他一系列新的游戏也即将开始内测，公司经营情况将有明显好转。

　　正文：

　　游戏推出延后，主营业务小幅增长。公司上半年仅有《亮剑》正式公测，网页游戏新业务拓展取得了一定成绩，公司中报管理费用率同比提升4个百分点，公司的研发投入还在进一步加大，下半年计划推出三款游戏，其中，《亮剑》和《绝地战争》投入公测、《梦回山海》、《天朝》等其他一系列新的游戏也即将开始内测，预计下半年随着新游戏的推出，公司主营业务收入情况将会好于上半年。

　　加大网页游戏研发投入，打开国内外网页游戏市场。公司上半年网页游戏业务收入84.89万元，占整体营业收入2.34%，网页游戏增速超过大型网游，未来将成为网游领域新的增长点。公司下半年计划推出2－3款自主研发的网页游戏，充分享受网页游戏行业的高增长，并将努力将好玩网打造成国内知名的网页游戏专业平台。

　　毛利率，费用率双降，净利润率水平大幅提升。报告期内，公司毛利率与三项费用率同比分别下降3、14个百分点，净利润率同比提升8个百分点。公司毛利率大幅下降的主要原因是，公司新游戏开始内测，增购服务器，及配套增加，导致公司折旧费用上升，毛利率同比下降；上半年新游戏推出放缓，销售费用率同比下长3个百分点，研发投入加大，管理费用率同比上升，募集资金使财务费用率同比大幅下滑。

　　估值与投资建议：我们预计公司2010、2011、2012年每股收益将分别达到0.39、0.49、0.63元，公司目前估值相对行业估值略偏高，暂时给予公司“中性”的投资评级。